La agencia internacional de calificación crediticia Fitch Ratings ha confirmado la Calificación de Riesgo de Emisión (IDR) en divisas a largo plazo (LTFC) de Ucrania en ‘Restricted Default’ (RD) a la espera de que finalice la reestructuración de los pasivos para los que Ucrania ya ha suspendido pagos o ha anunciado que los suspenderá en el futuro.
«El IDR LTFC de Ucrania permanecerá en ‘RD’ hasta que Fitch emita un juicio sobre la finalización del intercambio y la normalización de las relaciones con una mayoría sustancial de acreedores comerciales externos», señaló la agencia en un comunicado en su página web.
Fitch recordó que Ucrania continúa el proceso de reestructuración de su deuda comercial externa. Tras la finalización con éxito del canje de eurobonos en septiembre de 2024, el Gobierno ordenó suspender temporalmente los pagos del préstamo comercial externo de 700 millones de dólares de Cargill a partir del 3 de septiembre de 2024, del eurobono garantizado por el Estado de 825 millones de dólares de Ukrenergo a partir del 9 de noviembre de 2024 y de las garantías del PIB a partir del 31 de mayo de 2025.
Además, la agencia afirmó el IDR de los préstamos locales de «CCC+». «Los IDR en moneda local más elevados reflejan el continuo servicio de la deuda en moneda local de Ucrania como parte del actual proceso de reestructuración de la deuda comercial externa, lo que confirma nuestra expectativa de un trato preferencial para la deuda en moneda local», explicó Fitch.
Señaló que la estructura de la deuda OVDP -sólo el 1,3% en manos de no residentes, con una abrumadora proporción en manos de la NBU y los bancos nacionales, en su mayoría de propiedad estatal- limita los beneficios de Ucrania de cualquier reestructuración, ya que crea posibles costes fiscales (incluida la recapitalización bancaria) y riesgos para la estabilidad del sector financiero, obstaculizando el desarrollo del mercado de deuda interna.
Fitch espera que la guerra continúe hasta 2025 dentro de los amplios parámetros actuales. «A pesar de algunos avances territoriales rusos desde finales de 2023, el apoyo militar occidental y la fuerte determinación deberían permitir a Ucrania evitar pérdidas territoriales adicionales significativas», afirma la agencia.
Sugiere que el objetivo declarado de la nueva administración estadounidense de poner fin a la guerra podría conducir a un alto el fuego acordado, pero un acuerdo de paz es poco probable debido a las difíciles concesiones que se requerirían de ambas partes. Los parámetros de un alto el fuego acordado, incluidas las garantías de seguridad para Ucrania y el territorio que quedaría bajo control ruso, siguen siendo inciertos, añadió Fitch.
Estima que el déficit presupuestario del Gobierno seguirá siendo elevado, entre el 19,1 y el 19,2% del PIB en 2024-2025, a pesar de las subidas de impuestos aprobadas recientemente, debido al elevado gasto en defensa y a las reducciones previstas de las subvenciones exteriores. Una consolidación fiscal significativa se verá limitada por la continuación de la guerra, así como por los costes de reconstrucción en caso de un alto el fuego prolongado, lo que probablemente mantendrá una elevada dependencia de la financiación exterior.
Fitch prevé que la deuda de Ucrania aumente hasta el 90,8% del PIB en 2024 desde el 84,4% en 2023, con un 77% de la deuda externa altamente apalancada y un 74% denominada en dólares estadounidenses. La agencia añade que la incertidumbre sobre la financiación exterior a corto plazo ha disminuido, ya que es probable que el G7 proporcione unos 50.000 millones de dólares en préstamos respaldados por los ingresos procedentes de los activos soberanos rusos congelados.
Fitch también prevé que el déficit por cuenta corriente aumente al 8,4% del PIB en 2024 y al 13,6% del PIB en 2025, ya que las limitaciones de capacidad (por ejemplo, mano de obra y energía) frenarán el crecimiento de las exportaciones. El aumento del gasto de consumo, las importaciones militares, la relajación de las restricciones monetarias y la disminución prevista de las subvenciones compensarán el descenso previsto de las importaciones de servicios de ucranianos en el extranjero, añadió la agencia.
Estima que la financiación oficial cubrirá las necesidades de endeudamiento exterior, con un aumento de las reservas internacionales hasta 42.000 millones de dólares en 2024, frente a 40.500 millones en 2023.
Fitch también prevé una inflación media del 9,3% en 2025, frente al 6,2% en 2024, ya que el rápido crecimiento de los salarios en un contexto de escasez de mano de obra y desajuste de las cualificaciones podría mantener las presiones sobre los precios de la demanda interna. Al mismo tiempo, el crecimiento se ralentizará hasta el 2,9% en 2025, desde el 4% de 2024, debido a la persistente escasez de mano de obra y energía.
«Un alto el fuego duradero y creíble podría impulsar significativamente las perspectivas de crecimiento del país en 2025-2026», afirma la agencia.
