第 2 期——2025 年 7 月
本报告旨在根据最新数据，分析乌克兰外汇市场的当前形势，并对格里夫纳对主要货币的汇率进行预测。我们分析了当前的条件、市场动态、关键影响因素和可能的发展情况。
乌克兰外汇市场现状分析
7 月下半月，尤其是最后几天，发生了一系列重要事件和指标，这些事件和指标决定了未来几周和几个月汇率走势和外汇预期。
与此同时，外部因素在乌克兰汇率动态形成中的主导作用愈发明显。内部因素仍扮演着短期波动的催化剂角色，但不会影响长期趋势。
国际背景
全球市场的两个关键指标——美国第二季度GDP和美联储利率决定——在同一天公布，形成了新的预期格局。
美国经济第二季度同比增长3.0%，远超预期（2.3%-2.4%），并从上一季度0.5%的下滑中恢复过来。在此背景下，市场反应符合预期：美元走强、国债收益率上升、美国股市指数走高。这表明，美元在一定时期内重新获得了“硬通货”的功能，而不仅仅是“避险货币”——这直接影响到包括乌克兰在内的发展中国家市场。
美联储同时将关键利率维持在4.25%至4.50%的水平，这是连续第五次保持不变。但随附声明的基调，以及委员会内部意见分歧（9票对2票），表明监管机构采取了观望但不再一致的立场。美联储内部已形成倾向于放松政策的派系。这加剧了市场对降息的预期——9月降息的可能性被评估为68%，为未来数月美元可能出现全球性调整奠定了基础。
在美國消息的背景下，國際貨幣基金組織（IMF）更新了全球預測，確認了整體宏觀經濟的穩定性：2025年全球經濟增長預計為3.0%（+0.2個百分點），2026年為3.1%。同时，对美国的预测上调至1.9%（2025年）和2.0%（2026年），对欧元区的预测上调至1.0%和1.2%。乐观的主要驱动因素包括美元疲软、贸易壁垒放缓以及中国出人意料的稳定，中国仍然是全球经济的主要推动力之一。所有这些因素为风险偏好上升创造了有利环境，但同时改变了主要货币的定位逻辑。
与此同时，欧元在欧盟与美国达成新的贸易协议后面临短期压力。尽管避免了最糟糕的局面（30%的关税），但市场仍将对欧盟出口商品征收15%的永久性关税视为对欧洲出口条件的恶化。欧元兑美元汇率下跌1%，创5月以来最大单日跌幅。这加剧了欧元兑美元汇率的波动，并通过交叉汇率间接影响了乌克兰外汇市场。
欧盟与美国就贸易关税达成协议，其中包括欧洲承诺向美国经济投资6000亿美元，以及欧盟承诺从美国购买7500亿美元的能源，这可能成为欧元面临长期压力的因素，并推动美元走强。这意味着，如果这些协议得到履行，欧盟经济体可能出现流动性外流，美元将形成稳定的长期需求，从而为美元提供长期支撑。不过，欧元对美元的贬值可能成为欧元区经济增长的动力，因为这将提高欧元区商品和服务的定价竞争力。
在这种环境下，国际因素对格里夫纳汇率的影响增强，国内市场的逻辑越来越不取决于本地经济，而取决于全球预期和伙伴国中央银行的信号。
乌克兰国内背景
乍一看，国内外汇市场看起来很平静：对美元现金的净需求几乎降到零，银行进口的现金与出口的现金一样多。与此同时，美元进口减少了17%，而欧元在进口结构中的比重有所上升（6月份增长2%）。
这证实了居民和企业偏好转向欧元已成为一种稳定的宏观趋势，同时也表明行为因素在国内汇率形成中的作用正在增强。行为因素的压力或市场参与者试图赚取投机溢价的尝试，可能成为外汇市场最强大且难以预测的驱动因素。
与此同时，通胀风险依然显著。乌克兰国家银行将2025年通胀预期下调至9.7%（此前为8.7%），2026年通胀预期下调至6.6%。原因包括：格里夫纳对欧元贬值，导致以欧元计价的进口商品价格上涨（燃料、能源、消费品和工业品），企业运营成本高企，以及对收成和未来出口的不确定性。战争的长期影响是持续的风险和不确定性因素。尽管6月份消费通胀暂时放缓至14.3%，但通胀预期仍维持在10%以上，这加剧了民众和企业对格里夫纳购买力的担忧，并支撑了外汇需求。
还有一个至关重要的因素在酝酿中：2026年的外部融资缺口，此前估计为400亿至600亿美元，现已缩减至190亿美元。这是乌克兰货币市场和银行监管机构储备在长期内可能减轻压力的好信号，尽管资源短缺的问题仍然存在。额外的预算负担（已达2025年预算的+4500亿乌克兰格里夫纳）以及66%的支出集中在国防领域，形成了结构性赤字，其覆盖问题需与IMF、欧盟和G7进行谈判，并继续获得国际伙伴的支持。
因此，乌克兰外汇市场在8月份进入对全球信号高度敏感的状态。美元受到强劲宏观数据和美联储政策软化的预期支撑。欧元在 geopolitical 因素的压力下经历短期波动，但仍对乌克兰家庭和企业具有吸引力，作为储蓄工具和停泊闲置流动性的手段以防范贬值。
乌克兰国内因素：通胀、行为变化、运营商对溢价的渴望、现金需求——仍对汇率产生短期影响。然而，汇率的主要走势将不在基辅，而是在华盛顿、布鲁塞尔和纽约。
此前，KYT Group的分析师团队在其博客上公布了国际货币市场形势的发展情景模型：目前，我们已经看到部分信号和模型预测的长期情景正在实现，您可以点击此链接了解这些情景，以更全面地了解全球背景。
美元汇率：动态与分析
7月，美元对乌克兰格里夫纳汇率继续保持高度稳定，日内波动较小，未形成趋势性走势。
连续第二个月，市场供需保持平衡，美元/乌克兰格里夫纳汇率在窄幅区间内交易：银行买入汇率为41.50–41.60乌克兰格里夫纳/美元，卖出汇率在41.85–41.95乌克兰格里夫纳/美元之间。市场运营商的买入和卖出报价与官方汇率保持等距，官方汇率也保持相对稳定，尽管媒体头条新闻喧嚣，但汇率发挥了锚定稳定的作用——市场波动微弱。
买卖价差维持在40–50分之间，表明汇率未受压力，监管机构与市场运营商达成的汇率共识得到维持。汇率波动不超过0.2%，对于宣布如此重要宏观经济信号的时期而言，这是异常平静的表现，表明事件发展符合预期，最可能的场景已提前被市场运营商纳入当前汇率。
主要影响因素：
• 美国强劲的宏观数据。 GDP 增长 3.0% 和美联储维持利率不变，表明美元具有上涨潜力，可能获得短期提振。然而，由于市场整体处于观望状态，这一潜力尚未充分释放。
• 市场预期9月美国将降息。尽管经济数据强劲，但市场仍认为存在调整空间，这限制了美元的突然显著走强。
• 乌克兰国家银行（NBU）外汇储备水平较高（超过$450亿美元）以及监管机构的有序干预，有助于维持市场平衡。
• 现金外汇市场平衡和美元净需求几乎为零——这些因素消除了汇率的内部压力，反映了市场没有心理压力。
• 没有强烈的季节性进口压力——进口商没有表现出异常活跃，这也降低了汇率短期内大幅波动的可能性。
• 民众情绪稳定。大部分现金需求转向欧元，使美元/乌克兰格里夫纳汇率处于技术性平稳状态。
预测：
欧元汇率：动态与分析
7 月下半月，欧元在乌克兰国内市场进入稳步调整阶段。在月初逐渐走低之后，7 月最后几天汇率急剧下跌。欧元汇率录得自2024年4月以来的最显著周跌幅：自月初以来累计下跌超过1.5乌克兰格里夫纳/欧元，其中约1乌克兰格里夫纳/欧元出现在月末，当时出现明显的加速下跌趋势。
买入汇率从48.85降至47.55乌克兰格里夫纳/欧元，卖出汇率从49.55降至48.30乌克兰格里夫纳/欧元。乌克兰国家银行的官方汇率从48.98调整至48.10乌克兰格里夫纳/欧元。不过，外汇市场运营商的欧元买卖报价与官方汇率没有出现明显偏差。
买卖价差从70-80分缩小至50-60分，尽管在月底出现了一些波动，但没有形成明显的趋势，这表明外汇市场运营商只是试图避免因波动而造成的损失。
总体而言，最近几周汇率走势表明，在6月和7月初的积极买入阶段之后，市场开始锁定利润，对外部环境的变化作出反应。
主要影响因素：
• 欧盟与美国达成新贸易协议。对欧盟出口至美国的大部分商品征收15%的关税，导致预期发生剧烈逆转：欧元兑美元汇率在一天内下跌1%，立即波及乌克兰市场。
• 美元全球走强。强劲的美国GDP和美联储支持谨慎降息的言论为欧元重新估值奠定了基础。
• 行为调整阶段。市场欧元现金过剩：6 月份银行向乌克兰运入 3.23 亿欧元（几乎与美元运入量相当），在抢购潮后，支付能力需求已耗尽。这促使市场在超买后出现调整。
• 进口压力的减弱。部分预先购买的欧元不会立即转换为商品进口，这降低了市场上的即时需求，并将在未来为市场带来稳定性，因为进口商已形成欧元流动性储备，其未来需求可能减少。
• 民众预期的影响。在6月份需求强劲回升后，部分民众和市场参与者的情绪变得更加谨慎，这影响了汇率走势。
预测：
建议：灵活性是动荡时期的唯一不变因素
对于企业：
对于投资者和储蓄者：
对于投机者：
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参考信息
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公司的运营符合乌克兰国家银行的监管要求。KYT集团遵守欧盟的运营标准，在波兰设有分支机构，并计划向欧洲国家拓展业务。
