La agencia internacional de calificación Fitch Ratings ha elevado la calificación de riesgo de impago a largo plazo del emisor (RD) de la sociedad anónima «Compañía Energética Nacional «Ukrenergo» a «CCC» desde «RD» (incumplimiento limitado), tras la reestructuración de sus bonos «verdes» garantizados por el Estado por valor de 825 millones de dólares con un tipo de interés del 6,875 % anual, sobre los que también se habían devengado intereses por importe de 261 millones de dólares.
«La mejora de la calificación refleja la opinión de Fitch de que «Ukrenergo» ya no se enfrenta a un riesgo inmediato de impago tras la finalización de la reestructuración en octubre de 2026, que redujo su deuda y amplió los plazos de vencimiento de la misma», señaló la agencia en un comunicado publicado en su página web.
Añadió que la calificación también refleja los estrechos vínculos con Ucrania, que tiene una calificación «CCC», ya que el Estado actúa como garante de aproximadamente el 80 % de la deuda de «Ukrenergo».
Fitch señaló que el perfil crediticio independiente (SCP) de «Ukrenergo» sigue siendo limitado debido al acceso restringido a la financiación, el débil entorno operativo en Ucrania, las perturbaciones relacionadas con la guerra, la elevada volatilidad de la demanda y el suministro de energía tras los bombardeos, así como la necesidad de mantener el funcionamiento de la red, lo que afecta negativamente a la liquidez y a los resultados financieros de la empresa. Al mismo tiempo, el SCP refleja el papel monopolístico de «Ukrenergo» en el transporte de electricidad y el sistema tarifario de «costes más», que sustenta sus resultados financieros.
La agencia recordó que el 97,5 % de los titulares de bonos aceptaron la reestructuración. Parte de sus bonos se recompraron a un precio del 67,4 % de su valor nominal, y a cambio del resto recibieron nuevos bonos no garantizados por un importe de 395 millones de dólares, con un rendimiento del 8,5 % y vencimiento en 2031.
«Ukrenergo» financió la parte monetaria, captando 494,8 millones de dólares mediante la emisión de bonos de reconstrucción garantizados con un tipo de interés del 8,6 % y vencimiento en 2041 a través de una sociedad de propósito específico (SPV) denominada Mavka Finance DAC. Estos bonos están asegurados contra riesgos políticos por la Corporación Internacional de Financiación para el Desarrollo de EE. UU. (DFC). A su vez, Mavka Finance DAC recibió de «Ukrenergo» los bonos modificados por un importe de 494,8 millones de dólares, con vencimiento en 2041 y con la garantía estatal mantenida. «Ukrenergo» abona a la SPV los fondos correspondientes a los bonos modificados, mientras que la SPV utiliza el dinero recibido de «Ukrenergo» para pagar los bonos asegurados por la DFC.
Fitch prevé que el beneficio EBITDA de «Ukrenergo» caiga hasta los 4 000 millones de UAH en 2026, desde los 8 400 millones de UAH de 2025, debido principalmente a las pérdidas derivadas de la actividad de equilibrio. No obstante, según las estimaciones de la agencia, este debería recuperarse hasta alcanzar casi 10 000 millones de UAH en 2027, a lo que contribuirán la mejora de los resultados de las actividades de equilibrio tras los cambios regulatorios favorables previstos y el aumento de las tarifas de transporte de electricidad gracias a la relación entre ingresos y gastos. El aumento de las tarifas, el último de los cuales, del 25 %, tuvo lugar en agosto de 2026, refleja la disminución de los volúmenes de transporte en 2026 y el incremento de los gastos, incluidas las pérdidas técnicas y el aumento de los pagos por deudas, según se indica en el comunicado. Los volúmenes de transporte probablemente caerán alrededor de un 6 % en 2026 y se mantendrán bajos en 2027, según Fitch.
«Suponemos que la tarifa media de transporte aumentará aproximadamente un 17 % en 2027 y un 8 % en 2028, lo que refleja el aumento de los costes y la reducción de los volúmenes», se indica en el comunicado.
La agencia ha destacado que los ataques rusos contra la infraestructura energética siguen siendo el principal riesgo para «Ukrenergo», y que la principal prioridad de la empresa es la reparación y el mantenimiento de la operatividad de su red eléctrica, lo que absorbe recursos y agota la liquidez. La empresa busca activamente subvenciones y financiación mediante deuda de las instituciones financieras internacionales (IFI). Fitch prevé que los gastos de capital superen, de media, los 8 000 millones de UAH al año entre 2026 y 2028, sin contar los gastos de capital financiados directamente por las IFI y los donantes.
La agencia señaló que todas las empresas energéticas ucranianas a las que asigna calificaciones se enfrentan a una liquidez limitada y a elevados riesgos operativos.
Calificación de «Ukrenergo» «CCC» refleja una reducción del riesgo de refinanciación inmediata tras la reestructuración, a diferencia de la calificación «CCC-» de DTEK Energy BV, cuyos bonos vencen en diciembre de 2027, y de la calificación «CC» de DTEK Renewables BV, cuyos bonos vencen en noviembre de 2027.
Según se ha informado, «Ukrenergo» redujo en 2025 sus pérdidas netas en 3,6 veces, hasta los 10 670 millones de UAH, y aumentó sus ingresos en un 6,5 %, hasta los 107 740 millones de UAH.
«El resultado principal es un ahorro de aproximadamente 135 millones de dólares, que se destinarán a la reparación de las redes eléctricas dañadas por los ataques rusos y a mejorar la resiliencia del sistema energético ucraniano», —comentó sobre la reestructuración el primer viceprimer ministro y ministro de Energía, Denys Shmyhal, añadiendo que también se minimizará la carga sobre la tarifa de «Ukrenergo» por el transporte de electricidad.
Fitch Ratings, Ukrenergo
