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Die internationale Ratingagentur Fitch Ratings hat das langfristige Emittentenausfallrating (IDR) der „Nationalen Energiegesellschaft „Ukrenergo“ von „RD“ (begrenzter Ausfall) auf „CCC“, nachdem das Unternehmen seine staatlich garantierten „grünen“ Anleihen im Wert von 825 Mio. US-Dollar mit einem Zinssatz von 6,875 % p. a. restrukturiert hatte, für die zudem Zinsen in Höhe von 261 Mio. US-Dollar angefallen waren.

„Die Heraufstufung spiegelt die Einschätzung von Fitch wider, dass ‚Ukrenergo‘ nach Abschluss der Umstrukturierung im Oktober 2026, durch die die Verschuldung des Unternehmens reduziert und die Laufzeiten der Verbindlichkeiten verlängert wurden, keinem unmittelbaren Ausfallrisiko mehr ausgesetzt ist“, erklärte die Agentur in einer Mitteilung auf ihrer Website.

Sie fügte hinzu, dass das Rating auch die engen Verbindungen zur Ukraine widerspiegelt, die über ein „CCC“-Rating verfügt, da der Staat für etwa 80 % der Schulden von „Ukrenergo“ bürgt.

Fitch wies darauf hin, dass das eigenständige Kreditprofil (SCP) von „Ukrenergo“ aufgrund des eingeschränkten Zugangs zu Finanzmitteln, des schwachen operativen Umfelds in der Ukraine, kriegsbedingter Störungen, der hohen Volatilität von Energiebedarf und -versorgung nach Beschuss sowie der Notwendigkeit, den Netzbetrieb aufrechtzuerhalten, weiterhin begrenzt ist, was sich negativ auf die Liquidität und die Finanzergebnisse des Unternehmens auswirkt. Gleichzeitig spiegelt das SCP die Monopolstellung von „Ukrenergo“ bei der Stromübertragung sowie das „Kosten-Plus“-Tarifsystem wider, das die Finanzergebnisse des Unternehmens stützt.

Die Agentur erinnerte daran, dass 97,5 % der Anleihegläubiger der Umstrukturierung zugestimmt haben. Ein Teil ihrer Anleihen wurde zu 67,4 % des Nennwerts zurückgekauft, und für den Rest erhielten sie neue unbesicherte Anleihen im Wert von 395 Millionen Dollar mit einer Rendite von 8,5 % und einer Laufzeit bis 2031.

„Ukrenergo“ finanzierte den Baranteil, indem es über die Zweckgesellschaft (SPV) Mavka Finance DAC 494,8 Millionen Dollar durch die Emission besicherter Sanierungsanleihen mit einem Zinssatz von 8,6 % und einer Laufzeit bis 2041 aufbrachte. Diese Anleihen sind durch die US-amerikanische Development Finance Corporation (DFC) gegen politische Risiken versichert. Im Gegenzug erhielt die „Mavka Finance DAC“ von „Ukrenergo“ umgeschriebene Anleihen im Wert von 494,8 Mio. US-Dollar mit einer Laufzeit bis 2041 und unter Beibehaltung der staatlichen Garantie. „Ukrenergo“ zahlt der Zweckgesellschaft (SPV) die Mittel für die umgeschuldeten Anleihen aus, während die SPV die von „Ukrenergo“ erhaltenen Gelder zur Tilgung der von der DFC versicherten Anleihen verwendet.

Fitch prognostiziert, dass das EBITDA von „Ukrenergo“ von 8,4 Mrd. UAH im Jahr 2025 auf 4 Mrd. UAH im Jahr 2026 sinken wird, was hauptsächlich auf Verluste aus dem Ausgleichsgeschäft zurückzuführen ist. Gleichzeitig dürfte sich das EBITDA nach Einschätzung der Agentur im Jahr 2027 wieder auf fast 10 Mrd. UAH erholen, wozu verbesserte Ergebnisse im Ausgleichsgeschäft nach den erwarteten günstigen regulatorischen Änderungen sowie eine Anhebung der Stromübertragungstarife aufgrund des Verhältnisses von Einnahmen und Ausgaben beitragen werden. Die Tariferhöhungen, von denen die letzte im August 2026 um 25 % erfolgte, spiegeln den Rückgang der Übertragungsmengen im Jahr 2026 und den Anstieg der Kosten wider, einschließlich technischer Verluste und steigender Schuldendienstzahlungen, heißt es in der Pressemitteilung. Die Übertragungsmengen werden 2026 voraussichtlich um etwa 6 % zurückgehen und 2027 auf einem niedrigen Niveau bleiben, so Fitch.

„Wir gehen davon aus, dass der durchschnittliche Übertragungs-Tarif im Jahr 2027 um etwa 17 % und im Jahr 2028 um 8 % steigen wird, was den Anstieg der Kosten und den Rückgang der Übertragungsmengen widerspiegelt“, heißt es in der Mitteilung.

Die Agentur betonte, dass russische Angriffe auf die Energieinfrastruktur weiterhin das Hauptrisiko für „Ukrenergo“ darstellen und dass die oberste Priorität des Unternehmens in der Instandsetzung und Aufrechterhaltung der Betriebsfähigkeit seines Stromnetzes liegt, was Ressourcen bindet und die Liquidität erschöpft. Das Unternehmen bemüht sich aktiv um Zuschüsse und Fremdfinanzierung durch internationale Finanzinstitutionen (IFI). Fitch geht davon aus, dass die Investitionsausgaben in den Jahren 2026–2028 durchschnittlich 8 Mrd. UAH pro Jahr übersteigen werden, abgesehen von den Investitionsausgaben, die direkt von IFI und Gebern finanziert werden.

Die Agentur wies darauf hin, dass alle ukrainischen Energieunternehmen, denen sie Ratings vergibt, mit begrenzter Liquidität und hohen operativen Risiken konfrontiert sind.

Das Rating von „Ukrenergo“ „CCC“ spiegelt das nach der Restrukturierung verringerte Risiko einer sofortigen Refinanzierung wider, im Gegensatz zum Rating von DTEK Energy BV („CCC-“) mit einer Fälligkeit der Anleihen im Dezember 2027 und dem Rating von DTEK Renewables BV („CC“) mit einer Fälligkeit der Anleihen im November 2027.

Wie berichtet, hat „Ukrenergo“ im Jahr 2025 seinen Nettoverlust um das 3,6-Fache auf 10,67 Mrd. UAH reduziert und seinen Umsatz um 6,5 % auf 107,74 Mrd. UAH gesteigert.

„Das wichtigste Ergebnis sind Einsparungen in Höhe von rund 135 Millionen Dollar, die für die Wiederherstellung der durch russische Angriffe beschädigten Stromnetze und die Verbesserung der Widerstandsfähigkeit des ukrainischen Energiesystems verwendet werden“, – kommentierte der erste stellvertretende Ministerpräsident und Energieminister Denys Schmyhal die Umstrukturierung und fügte hinzu, dass auch die Belastung des „Ukrenergo“-Tarifs für die Stromübertragung minimiert werde.