第2期——2025年11月
本报告旨在根据最新数据，分析乌克兰货币市场的现状，并对格里夫纳兑主要货币的汇率进行预测。我们审视了当前形势、市场动态、关键影响因素以及可能的发展情景。
外汇市场现状分析
国际背景
11 月下半月，国际外汇市场对美联储将在 12 月 9 日至 10 日的联邦公开市场委员会会议上降息的预期增强。此外，月底美联储副主席、纽约联邦储备银行行长威廉姆斯发表声明称，美联储可能在“近期”降息，同时不会危及其通胀目标。
投资者目前的主要关注点是美联储委员会即将就基准利率水平作出的决定。预计12月的会议将决定将利率下调25个基点。美国最新统计数据显示，申请失业救济金的人数有所减少，这将对决定产生影响。不过，新数据没能让美元走强，而且市场对美联储新主席人选的猜测也对美元不利，因为新主席可能会采取宽松政策。目前，媒体报道称，白宫经济顾问凯文·哈塞特是该职位的主要候选人，他此前曾表示，利率应该低于美联储现任主席杰罗姆·鲍威尔的利率水平。
2025年11月，美元没有出现意外波动：整个月波动幅度较小，月中美元汇率最低跌至1.1648，11月底市场达到某种平衡， 汇率达到1.1584，实际上回到了10月31日的水平。
值得注意的是，预期降息的情况也影响了其他市场，例如，11月底黄金交易价格为4186美元/盎司，今年1月至11月期间，报价涨幅超过53%。美国货币政策进一步宽松的前景刺激了贵金属的需求。11月，由于美国和中国之间的贸易休战仍在持续，美国关税政策对美元走势的影响最小。
与此同时，在美联储委员会即将召开会议并可能决定下一步宽松政策之际，欧元兑美元汇率预计将在近期保持稳定并小幅走强。基准利率的下调通常会导致美元小幅贬值，从而推动欧元升值。但欧盟正在密切关注银行业的情况：欧洲央行最近呼吁贷款机构保持美元流动性缓冲，这凸显了对金融稳定性的担忧，可能会影响风险偏好。但欧元区经济目前表现良好，特别是由于服务业的稳定发展，因此欧洲对避免可能破坏欧元稳定的风险持谨慎乐观态度。
乌克兰国内情况
11月，乌克兰外汇市场以贬值趋势为主，如果说11月初乌克兰国家银行的官方汇率是41.89格里夫纳兑1美元，那么到月底时，汇率已经涨到42.30格里夫纳兑1美元。汇率并未出现剧烈波动，贬值趋势保持平稳，国家银行在银行间市场提供了外币供应。不过，干预力度和上个月相比没啥变化：11月3日至21日期间，乌克兰国家银行在市场上卖了19.25亿美元（相比之下，10月最后三周的干预量是19.35亿美元）。因此，实际上，10月和11月乌克兰国家银行的外汇销售量应基本持平（上月乌克兰国家银行的干预量约为30亿美元）。
当然，11月现金市场也出现了贬值趋势。11月初现金市场平均汇率为42.14乌克兰格里夫纳兑1美元，而月底时为42.56乌克兰格里夫纳兑1美元。
乌克兰对货币的需求仍然很高，一方面是因为需要修复被俄罗斯武装部队破坏的能源设施，导致进口量增加；另一方面是因为企业和民众都预期本国货币会继续贬值。乌克兰国家银行通过干预抑制汇率剧烈波动，但同时避免向市场注入过多资金，因为外汇储备目前仍处于较高水平（11月初为495亿美元），且为确保宏观金融稳定，该水平应保持不变。
11月对乌克兰来说，一个重要事件是国际货币基金组织代表团和乌克兰政府就一项新的四年期扩大融资机制（EFF）计划达成协议，潜在融资额为81亿美元。新协议包括一系列财政和货币政策措施，这些措施将成为该计划的基础。主要目标包括：支持宏观经济稳定、恢复债务和对外经济稳定、打击腐败以及提高治理质量。根据国际货币基金组织的声明， 乌克兰国家银行承诺在三年政策周期内将通胀率降至5%的目标水平，同时确保汇率具有更大的灵活性以适应基本面因素，并加强汇率作为冲击缓冲器的作用，这也有助于维持中央银行充足的外汇储备。这意味着，国际货币基金组织的进一步融资与贬值趋势明确挂钩，因此，中期内格里夫纳贬值的预期完全合理。
除了地缘政治问题和能源领域的复杂局势外，预算缺口（2026年国家预算收入与支出的差额）融资前景不明朗也是压低汇率的风险因素之一。事实上，这需要至少450亿美元的外部融资，但部分资金的来源仍然未知。
美元汇率：动态与分析
市场表现总体特征
11月，美元在乌克兰市场走强，但明显的贬值趋势依然存在。
11月期间，汇率变化如下：银行间汇率从41.01乌克兰格里夫纳/美元升至42.25乌克兰格里夫纳/美元，乌克兰国家银行官方汇率从41.89升至42.19乌克兰格里夫纳/美元。有趣的是，月底时乌克兰国家银行突然决定加强格里夫纳：11月27日官方汇率为42.30格里夫纳兑1美元，而11月28日则为42.19格里夫纳兑1美元。11月27日星期四，银行间市场以42.26乌克兰格里夫纳兑1美元的汇率开盘，而傍晚市场收盘时汇率已达到42.22-42.25乌克兰格里夫纳兑1美元。11月28日周五，美国银行休市（因感恩节后一天为法定假日），这对乌克兰货币市场产生了一定影响。
11月，现金市场的平均买入汇率在41.7-42.05乌克兰格里夫纳/美元之间，卖出汇率在42.15-42.48乌克兰格里夫纳/美元之间。银行柜台的买入价与卖出价之间的价差目前不再扩大，相反，存在收窄价差的趋势：11月底，大型零售银行的价差为0.45-0.6 格里夫纳/美元。
关键影响因素
预测
欧元汇率：动态与分析
市场表现总体特征
11月，欧元在乌克兰市场汇率稳步走强：两周内，欧元官方汇率从48.51乌克兰格里夫纳/欧元升至48.87乌克兰格里夫纳/欧元。汇率波动幅度较小，未引发银行间市场和现金市场的恐慌反应。
关键观察
Ø 汇率几何：
o 11月初，欧元卖出汇率约为48.52乌克兰格里夫纳/欧元。本月中旬，欧元呈现明显升值趋势，11月25日汇率达到48.91乌克兰格里夫纳/欧元，随后小幅回落至48.87乌克兰格里夫纳/欧元。
Ø 供求关系：
o 现金欧元需求依然较高，但由于汇率波动较大且走势难以预测，其需求低于美元。
o 现金市场欧元买入价与卖出价之间的价差仍然较大：大型银行的价差为0.6-1乌克兰格里夫纳/欧元。
关键影响因素
预测
建议：美元或欧元——买入、卖出还是等待？
美元/乌克兰格里夫纳
美元受到经济活动数据以及美联储委员会会议前夕的影响。根据最新数据，尽管美国经济活动在最近几周几乎没有变化，但美联储12个地区中约有一半地区的就业情况较弱，消费者支出下降，这加剧了人们对劳动力市场的担忧。美国还冻结了新员工的招聘，只招聘新员工来填补离职人员的空缺。劳动力市场的这种状况促使美联储采取进一步宽松措施，利率期货市场已经反映出美联储在12月9日至10日的会议上再次将借贷成本下调0.25%的可能性很高。
12月，如果新统计数据对美元构成支撑，且没有新的风险因素出现，美元可能走强。美元可能在1.1470-1.1680区间波动。
但对投资者来说，美元仍然是重要的安全港，所以投资者应该为各种策略准备购买美元的资金。
在乌克兰，美元将持续走强，美元储备仍将是短期、中期和长期货币策略的坚实基础。
EUR/UAH
欧元在乌克兰市场正在积极走强，尽管短期汇率可能出现回落，但总体趋势是欧元在格里夫纳逐步贬值的背景下升值。投资组合中的欧元有助于分散部分外汇储蓄，并在汇率快速波动时期进行短期投机交易。从战略角度来看，没有理由从投资组合中抛售欧元。我们建议继续购买欧元，但如果投资者的新策略要求退出部分欧元投资，也可以退出。
总体策略
市场预期美联储将在12月下调基准利率，加上美国劳动力市场状况相当不稳定，这些因素影响着全球外汇市场，导致美元汇率下跌。而欧元则因欧洲央行货币政策未出现急剧变化，以及欧元区通胀和经济发展数据而走强。
从中期来看，投资者宜将美元作为储蓄的基础货币，同时保留欧元以备可能出现的空头头寸，届时可利用汇率剧烈波动实现投资收益最大化。由于美国局势动荡和美联储政策，欧元预计会走强，这可能会给中期投资计划里买欧元带来更多动力。
乌克兰预计将进一步贬值本国货币，这将影响现金市场对美元和欧元的需求增长。此外，由于预计今年冬天将非常严酷，侵略者将对大城市和能源设施进行大规模炮击，这也刺激了对货币的需求。格里夫纳的贬值为投资者提供了制定外币储蓄策略的空间，其中美元和欧元将成为基础货币。深思熟虑且谨慎的投资策略将有助于构建稳定且盈利的外汇投资组合，使其免受汇率波动风险的影响。
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参考
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2025年第三季度，瑞士经济较上一季度萎缩0.5%，主要原因是与美国贸易冲突导致出口下降。
官方数据证实了上周初公布的初步评估。
这是自2023年第二季度以来瑞士经济首次出现下滑。
8月，美国对瑞士进口商品征收39%的关税，这是所有发达经济体中最高的关税税率。随后两国达成贸易协议，关税降至15%。
新闻稿称：”这些数据应结合近期对外贸易波动的情况来理解。“在等待美国对外贸易政策变化期间，化学和制药产品的强劲出口引发了随后几个月的补偿性下降。”
根据修订后的数据，4月至6月期间瑞士国内生产总值增长0.2%（此前预计增长0.1%）。
此前，信息分析中心Experts Club制作了关于乌克兰及全球经济前景的视频分析，详情请参见视频——https://youtu.be/kQsH3lUvMKo?si=F4IOLdLuVbYmEh5P
在大学科学家的支持下，基辅国立建筑与建筑大学的学生和青年科学家在基辅举行的第五届乌克兰建筑大会期间，在VIRA！试点项目框架内展示了五个建筑与建筑领域的创新项目。
VIRA！是企业家为发展建筑领域的创新解决方案而开发的第一个推介平台。该平台旨在将专家、投资者与渴望为实际重建项目带来改变的年轻工程师、建筑师和设计师们联系起来。
下面就来看看基辅国立建筑大学的学生们展示的项目吧。
退伍军人空间：叶夫根尼娅·戈罗娃、叶夫根尼娅·科斯汀斯卡、阿尔捷姆·贡恰伦科。
这个项目是打造一个多功能空间，为退伍军人提供全面（心理、医疗、社会、职业）支持。主要挑战在于不仅要重建建筑，还要重建社区。每个退伍军人空间都应具备多功能性，并以社区为导向。该项目需要灵活的设计方法和多学科方法，并需要社区的参与。
使用废弃建筑和结构的回收材料进行3D打印的混凝土：伊万诺夫·伊万、奥列斯·拉斯蒂夫卡
该项目旨在引入具有前景的3D打印技术，利用战争废墟和农业废弃物进行打印。目标是确保快速、高质量、经济高效的重建，并解决建筑垃圾处理问题，其中90%是碎片。该技术还允许为促进恢复的空间（例如退伍军人空间）创建复杂的建筑形式。
真菌技术与重建中的循环利用：卡捷琳娜·克罗连科、索菲娅·加拉特、阿纳斯塔西娅·梅尔尼克
该项目旨在将真菌技术和循环经济应用于乌克兰的重建。本着“重建得更好”的原则，最新环保材料（特别是基于真菌菌丝体的隔热材料）正在实验室和实地环境中进行测试。后续阶段的任务包括：在建筑实验室中改进真菌复合材料的技术性能和隔热材料的研发，并与政策制定者合作解决认证和石棉问题，吸引资源并开展社区培训。
行政服务中心：尤利娅·格利亚、丹尼洛·加利克
行政服务中心（CNAU）项目是基辅国立建筑大学学生公开建筑竞赛的优胜者，该竞赛旨在评选出最佳概念项目，将节能建筑改造为具有更佳环保性能的行政服务中心，即“绿色重建行动”。总体规划包括行政服务中心大楼，屋顶装有太阳能电池板，还有遮棚、停车场和公共区域。该项目展示了综合设计，结合了现代化的外立面和所有区域的详细规划。
基于游戏的学习，用于发展管理能力：米哈伊尔·卡尔波夫、阿特姆·瓦西乌克、弗拉基米尔·康采维
该项目建议使用基于项目管理原则的“智能城市”建设教学电脑游戏Smart PM City，以有效培训项目经理。该游戏创造了一个安全的错误环境，参与者可以在没有实际风险的情况下尝试各种解决方案，但会在游戏中承受相应的后果。该游戏通过构建城市长期发展战略、平衡短期收益与长期投资等任务，培养管理能力。这是整合管理、金融、营销、生态等不同教学主题的通用解决方案。
由乌克兰建筑大会组织者发起的VIRA！平台已成为一个独特的空间，青年们在这里与专家听众——建筑企业主和行业领先专家——分享他们对乌克兰未来重建的想法。获得专业反馈和建议以更好地实现想法和开发成果的机会，成为未来重建乌克兰的解决方案的实际推介，并帮助人们理解如何影响该行业的未来。
“大学教育不能脱离市场和国家现状。只有与各级利益相关者密切合作，我们才能发展并取得高质量的成果。现在，我们展示了五个项目，希望明年能有更多项目。我们很自豪，这些项目是学生主动提出的，或者是为了满足我们来自政府部门和商业领域的利益相关者的需求而产生的。企业完全清楚自己的发展方向，实践者的建议对我们、对求学者和年轻学者都将非常有益，”基辅国立建筑大学科研与创新发展副校长亚历山大·科瓦尔丘克指出。
该平台的创始人兼主持人、Well-Being Contech首席执行官马克·凯斯特尔博伊姆指出：
“今天，乌克兰有机会创造一个令人难以置信的先例：成为整个国家的创新实验室和创业平台，在这里，现代标准和包容性与可持续技术相结合，为未来服务。VIRA！是首个连接年轻创新者与寻求变革的企业之间的桥梁活动。我希望该平台能成为定期活动，其成果能超越平台范围，为国家带来切实利益。”
与学生进行专业对话的专家包括：AIMM创意总监兼联合创始人（基辅国立建筑大学毕业生）安娜·伊斯基尔多、Vlasne misto创始人兼首席执行官雅罗斯拉夫·科尼亚琴科、Big Waves development的米哈伊尔·塔拉修克、ODA Development创始人谢尔盖·奥达里奇、Credo Development首席执行官维塔利·博鲁尔。
VIRA！项目今后将继续关注以下主题：城市规划与区域发展、建筑管理中的数字技术、建筑与新型住宅类型、可持续性与绿色技术、创新材料与结构、社区解决方案与社会服务。
乌克兰和沙特阿拉伯在停滞十年后重启了商业合作联合委员会，乌克兰提交了总价值超过10亿美元的投资项目组合，国际食品和农业技术公司MHP的新闻处表示。
该农业集团指出，在2025年3月于利雅得举行的会晤中，乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基与王储穆罕默德·本·萨勒曼共同支持了恢复联合委员会运作的决定。恢复该机制运作是两国建立新型战略伙伴关系架构的重要一步。
在会议上率领乌克兰代表团的MHP农业集团指出，在提交的投资项目中，有涉及农业、医疗、工程、关键材料、物流、零售和工业园区建设等领域的倡议，这些领域都符合沙特阿拉伯王国“2030愿景”计划的目标。。
MHP国际合作总监兼商业理事会秘书长米哈伊尔·布诺-艾里扬强调，乌克兰代表团时隔十余年重返利雅得，标志着两国经济关系发展进入新阶段。
“乌克兰正经历历史上的艰难时期，但我们并未停滞不前——我们进行了调整。经济仍在运转，金融体系保持稳定。我们坚信：两国合作潜力远超当前水平。正因如此，联合商务理事会应成为释放这种潜力的机制。”乌克兰理事会主席、MHP集团可持续发展副首席执行官尤里·梅尔尼克如是说。
乌克兰代表团与沙特食品药品管理局（SFDA）领导层举行会谈，讨论了以下议题：在疫情限制解除后恢复向沙特市场出口乌克兰鸡肉、乌克兰制药企业的认证问题，以及协调在线审核程序以确认生产能力符合标准。
乌克兰商业理事会下设农业、医疗、工程、关键材料、信息技术、物流、能源及工业园区等委员会。代表团成员包括创造乌克兰4%以上GDP的企业高管，具体包括MHP、BGV、Epicenter、Dobrobut、Interkhim、Darnitsa、Kernel、SoftServe、Orion.Group等公司。
科瓦尔斯卡集团已开始在切尔尼戈夫州扎温斯基矿区开采河砂，项目产能为每年14.5万立方米，该公司新闻处表示。
该公司于2022年收购了扎温斯基矿区，并于2025年完成了该矿区开发所需的所有审批和专家评估：地下资源使用特别许可、矿区开发工作项目评估的积极结论以及乌克兰国家劳动事务局对项目文件的批准。该矿床是切尔尼戈夫地区首个也是唯一的砂矿床。在该矿床投入运营之前，距离城市最近的现役采石场距离60-80公里。
“我们继续投资发展自己的原料基地，特别是河砂开采。尽管切尔尼戈夫地区的矿场尚未达到满负荷生产，但它已经为科瓦尔斯卡公司和我们的客户提供优质的混凝土、道路建设和基础设施建设的原材料，”科瓦尔斯卡公司总经理谢尔盖·皮利彭科表示。
河砂可用作高强度混凝土的填充料，也可用于道路建设、市政工程和土地复垦。
科瓦尔斯卡集团拥有并运营着位于第聂伯河（基辅州）和德涅河（切尔尼戈夫州）的沙矿和自有船队。科瓦尔斯卡集团沙矿的总产能高达100万吨/年。船队包括自航和非自航驳船、推船、浮吊以及水下土方开挖和装船设备。
科瓦尔斯卡工业建筑集团自1956年起在乌克兰建筑市场开展业务。集团旗下拥有20余家从事原材料开采、产品生产和建筑施工的企业。其产品以“科瓦尔斯卡混凝土”、“阿维纽”和“Siltek”等品牌销售。科瓦尔斯卡的企业分布于基辅、日托米尔、利沃夫和切尔尼戈夫等地区。位于赫尔松地区的加气混凝土厂自占领开始就一直处于停工状态。
乌克兰国家反腐败局（NABU）和专门反腐败检察院（SAP）正在对乌克兰总统办公室主任安德烈·叶尔马克实施调查行动（搜查）。据NABU电报频道报道，此次调查行动已获授权，系在调查框架内实施。
“详情稍后公布”，该频道补充道。
乌克兰人民议员雅罗斯拉夫·杰列兹尼亚克在电报频道写道： “国家反腐败局已向记者证实，此次搜查属于’米达斯行动’（民间称’明迪奇门’）的一部分。此前泽列兹尼亚克透露，在涉及能源领域腐败的”明迪奇录音带“事件中，叶尔马克曾以化名”阿里巴巴”出现。
据反腐败中心消息，关于对叶尔马克住所搜查的详情“即将公布”，但该中心同时指出，根据法律，国家反腐败局无权调查乌克兰总统的活动。”根据法律，国家反腐败局无权调查总统的活动。该限制自该机构成立之初就存在。同样，由于外交豁免权，美国联邦调查局也无权调查乌克兰总统。因此，泽连斯基不会面临任何威胁，这位最高统帅可以也必须继续保护乌克兰免受侵略者的侵害。“反腐败中心在电报频道的帖子中如是说。
在”明迪奇门事件。与国家反腐败局、特别反腐败检察官办公室及资深人士科扎廷斯基的对话“中，特别反腐败检察官办公室主任亚历山大·克里缅科在回答”阿里·巴巴是否仍在召集会议并下达任务以打压国家反腐败局和特别反腐败检察官办公室“的问题时表示：”是的”。国家反腐败局局长谢苗·克里沃诺斯对此回应道：“我渴望醒来时发现自己身处一个执法人员无需参加任何童话人物会议的国家。”
据悉，11月25日，乌克兰国家安全与国防委员会（NSDC）秘书鲁斯特姆·乌梅罗夫以证人身份在NABU接受问询，涉及商人蒂穆尔·明迪奇的后勤办公室案件。
11月10日，国家反腐败局和特别反腐败检察官办公室宣布开展代号为“米达斯”的大规模行动，旨在揭露能源领域的腐败行为。该行动记录了高级别犯罪组织的活动，其成员构建了大规模腐败体系，影响国家战略性企业，特别是国家能源公司“能源原子”股份公司。能源原子公司证实，11月10日该公司进行了调查行动。
国家能源监管委员会 （NKREKU）成员谢尔盖·普什卡尔、商人蒂穆尔·明迪奇、前“能源原子”物理防护与安全执行总监德米特里·巴索夫以及前能源部长顾问、前联邦国有资产管理署副主席伊戈尔·米罗纽克。
该犯罪组织的主要活动方向是从“能源原子”公司的交易对手处系统性获取非法利益，金额占合同价值的10%至15%。
具体而言，该组织向“能源原子”的交易方施压，要求其支付“回扣”以避免服务/产品付款被冻结或供应商资格被取消。利用在部委和国有企业（特别是能源部）的职务关系，前国家能源局副主席（后任能源部长顾问）以及曾任“能源原子”物理保护与安全执行董事的前执法人员，对人事决策、采购流程和资金流动实施控制。
目前已有八人被宣布涉嫌犯罪，包括前副总理阿列克谢·切尔尼绍夫。
明迪奇于11月10日搜查行动开始前数小时离开乌克兰。据乌克兰国家边防局声明，其离境符合法律程序。
