Número 2 – Diciembre 2025
El objetivo de esta reseña es ofrecer un análisis de la situación actual del mercado de divisas ucraniano y una previsión del tipo de cambio de la hryvnia frente a las principales divisas basada en los datos más recientes. Examinamos las condiciones actuales, la dinámica del mercado, los factores clave que influyen y los escenarios probables.
Análisis de la situación actual del mercado de divisas
Contexto internacional
La segunda quincena de diciembre de 2025 se vio influida por el tercer recorte de los tipos de interés oficiales por parte de la Reserva Federal de EE.UU. este año, así como por las expectativas de un recorte de tipos previsto para el nuevo año 2026. La mayoría de los analistas creen que los últimos datos macroeconómicos clave respaldan las expectativas de que la Reserva Federal siga recortando los tipos en 2026. La inflación estadounidense cayó más de lo previsto hasta el 2,7% interanual, mientras que el desempleo subió hasta el 4,6%. Estas estadísticas permiten a la Fed planificar nuevos recortes de tipos. La próxima reunión del Comité de la Fed tendrá lugar a finales de enero, y se sabrá si los recortes de tipos tendrán lugar a principios de año o si los miembros del Comité decidirán posponer la siguiente fase de relajación de la política monetaria hasta marzo.
Mientras tanto, los medios de comunicación se agitaron por el anuncio de la administración de Donald Trump de que espera que el PIB estadounidense crezca un 3% en 2026. Joe Lavorgna, asesor del Secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, señaló que si la economía sigue creciendo un 3% el próximo año debido al aumento de la oferta, esto significará un descenso de la inflación. En su opinión, la Reserva Federal puede seguir recortando los tipos, e incluso afirmó que debería hacerlo. Estados Unidos se encuentra actualmente un poco eufórico por el hecho de que el PIB del tercer trimestre se situara en el 4,3%, ya que tanto el gasto de los consumidores, que representa el 70% del crecimiento, como las exportaciones han aumentado. Donald Trump también ha dicho que espera que el próximo presidente de la Reserva Federal recorte los tipos de interés si la economía va bien. De momento se sabe que la Fed tiene prevista una bajada de tipos en 2026, pero al final todo dependerá de la postura del nuevo presidente de la Fed y de la recepción de nuevas estadísticas sobre la inflación y el mercado laboral estadounidense. Es posible que el tipo se recorte dos veces, dependiendo del ritmo del crecimiento económico real. Los analistas también creen que cualquier descenso brusco del auge de la inteligencia artificial exigirá nuevos recortes de tipos, ya que la inteligencia artificial ha contribuido a la mayor parte del crecimiento del PIB durante el año pasado, tanto directamente a través de la inversión empresarial como indirectamente a través de un mercado de valores en alza que ha estimulado el gasto de los consumidores.
Como era de esperar, el recorte de los tipos de interés oficiales afectó al comportamiento del par EUR/USD, y el dólar se ha ido debilitando a pesar de las señales positivas sobre el ritmo de crecimiento de la economía estadounidense. A finales de diciembre, el tipo de cambio superaba los 1,1772 $, por lo que sigue probando nuevos niveles, cada vez más cerca del nivel de 1,1800 $ que los analistas habían pronosticado anteriormente. En el futuro, se espera que el dólar se debilite frente al euro, sobre todo en el contexto de la política de los bancos centrales.
En cuanto a la estabilidad del euro, está claro que la eurozona ha logrado superar los efectos de los nuevos aranceles de Trump más rápido y mejor de lo esperado. El crecimiento en Europa se mantiene estable, con la inflación rondando cerca del objetivo del 2% del BCE. A finales de 2025, el Banco Central Europeo mantuvo sin cambios su tipo de interés oficial de depósito en el 2%. Según el BCE, el crecimiento del PIB de la zona euro para ese año será del 1,4%, frente a la estimación anterior del 1,2%. Para 2026, se prevé un crecimiento del PIB del 1,2%, y la economía de la eurozona crecerá un 1,4% en 2027.
Contexto nacional ucraniano
Mientras que en la primera quincena de diciembre la hryvnia se mantuvo en la banda de 42,26-42,33 UAH por dólar (tipo de cambio oficial), en la segunda quincena del último mes de 2025 se produjeron fluctuaciones dispares, con un claro debilitamiento de la hryvnia el 18 de diciembre: el valor medio en el mercado interbancario alcanzó 42,40 UAH por dólar, y el tipo de cambio oficial fue de 42,34 UAH por dólar. Sin embargo, en las siguientes sesiones de diciembre, el mercado se estabilizó, en parte debido a la participación del Banco Nacional de Ucrania en la subasta, y la hryvnia se fortaleció: el tipo de cambio oficial volvió a situarse por debajo de 42 UAH/USD. En octubre, el BNU vendió 2.900 millones de USD en divisas, y en noviembre, 2.880 millones. Es probable que en diciembre las intervenciones también sean al menos tan elevadas como en noviembre. En total, el BNU vendió 34.600 millones de USD en el mercado desde principios de año hasta el 19 de diciembre.
Diciembre fue un mes fructífero para Ucrania, que recibió tramos multimillonarios de fondos de sus socios. En la tercera decena de diciembre, Ucrania recibió 2.300 millones de euros en el marco del programa «Mecanismo Ucrania» (sexto tramo del programa), con lo que el importe total de la ayuda financiera de la UE en 2025 supera los 28.700 millones de euros. Los fondos recibidos contribuyen a sostener la economía y a garantizar la estabilidad macrofinanciera.
A finales de 2025, el tipo de interés oficial de referencia del BNU se mantuvo sin cambios en el 15,5% anual. El BNU declaró que espera que los riesgos asociados a la suficiencia y el ritmo de la financiación exterior disminuyan, lo que permitirá al BNU iniciar un ciclo de recortes del tipo de interés oficial el próximo año. El Comité de Política Monetaria del BNU cree que el tipo de interés oficial se situará en el 12,5% a finales de 2026, pero el equilibrio entre los riesgos para la inflación y la trayectoria del tipo de interés oficial ha cambiado al alza tras la guerra, por lo que no se excluye un escenario de endurecimiento de la política monetaria.
No se espera que el próximo año sea fácil y previsible para la moneda nacional, que se encuentra bajo una presión considerable en medio de la guerra debido al alto nivel de incertidumbre sobre la duración de las hostilidades y los cambios en la situación en el frente, los riesgos para los sectores energético e industrial en general y las elevadas necesidades de importación de equipos, material militar y combustible. La trayectoria del tipo de cambio dependerá de muchos factores, y uno de los principales será el volumen y el ritmo de las entradas de ayuda exterior.
Según la UE, Ucrania necesita 81.000 millones de dólares de ayuda financiera adicional para defensa y operaciones gubernamentales en 2026. La buena noticia en diciembre fue la aprobación de un préstamo de 90.000 millones de euros de la UE a Ucrania: los líderes de los Estados miembros de la UE reafirmaron su disposición a ayudar a Ucrania a garantizar la sostenibilidad financiera en 2026-2027, en particular para cubrir necesidades presupuestarias, militares y de defensa urgentes. Las partes acordaron conceder a Ucrania un préstamo de 90.000 millones de euros a expensas de los empréstitos de la UE en los mercados de capitales, y Ucrania devolverá el préstamo sólo después de que Rusia compense los daños causados por la agresión.
Tipo de cambio del dólar estadounidense: dinámica y análisis
Descripción general del comportamiento del mercado
En la segunda quincena de diciembre, el dólar estadounidense se fortaleció inicialmente en el mercado ucraniano, pero luego la tendencia se invirtió. Como consecuencia, la hryvnia se fortaleció de forma bastante inesperada a finales de año.
En general, el tipo de cambio evolucionó del siguiente modo en diciembre: el tipo de venta interbancario se situó en 42,32 UAH/$ a principios de mes, y en 42,40 UAH/$ el 18 de diciembre, pero el 25 de diciembre retrocedió a 42,06 UAH/$.
En el mercado al contado, el tipo de cambio comprador se situó en diciembre entre 41,6 y 42,10 UAH/$, mientras que el tipo de cambio vendedor osciló entre 42,2 y 42,55 UAH/$. El diferencial entre los tipos comprador y vendedor en las cajas de los bancos se mantuvo sin cambios en comparación con noviembre, en 0,45-0,6 UAH por dólar.
Principales factores de influencia
1. Contexto internacional. El dólar comenzó a perder terreno con fuerza frente al euro como consecuencia del tercer recorte de los tipos de interés oficiales de la Reserva Federal en 2025, así como de las expectativas de la próxima ronda de flexibilización en enero de 2026.
2. Ucrania sigue recibiendo ayuda de sus socios: en la tercera década de diciembre, el país recibió 2.300 millones de euros en el marco del programa Facilidad Ucrania, y la UE acordó un préstamo de 90.000 millones de euros a Ucrania.
Previsiones.
– A corto plazo (1-2 semanas): el rango básico es de 42,15-42,55 UAH/$ con posibles fluctuaciones multidireccionales.
– A medio plazo (2-3 meses): 42,30-43,50 UAH/$. En el mercado internacional, el debilitamiento del dólar se verá influido por la política monetaria de la Reserva Federal, que incluirá nuevas medidas de recorte del tipo director. En Ucrania, la hryvnia se verá afectada por factores como el déficit presupuestario del Estado, la situación en el frente, las compras de gas, las importaciones de equipos energéticos y las nuevas entradas de ayuda de los socios.
– A más largo plazo (más de 6 meses): La tendencia a la depreciación seguirá siendo dominante, y las continuas intervenciones del BNU mantendrán las fluctuaciones del tipo de cambio suaves y la trayectoria del tipo de cambio flexible. El objetivo del tipo de cambio para el primer semestre de 2026 es de 42,6-44,60 UAH/$.
Tipo de cambio del euro: dinámica y análisis
Descripción general del comportamiento del mercado
En diciembre, el euro se fortaleció en el mercado ucraniano: el tipo de cambio oficial del euro se situó en 48,89 UAH/€ a principios de diciembre y en 49,42 UAH/€ a finales de mes.
Principales observaciones
Ø Geometría de los tipos de cambio:
o El tipo de venta de euros al contado se situaba a principios de mes en torno a 49,45-49,50 UAH/€, y a finales de diciembre en 49,8-49,9 UAH/€. La dinámica del tipo de cambio del euro se vio influida por la tendencia del mercado mundial, en el que el euro se fortaleció, y también se reflejó en el tipo de cambio por la creciente demanda de euros de los importadores en el mercado interbancario.
Ø Oferta y demanda:
o La demanda de euros se mantiene en un nivel elevado desde hace varios meses consecutivos, ya que las empresas nacionales efectúan los pagos a los vendedores europeos en euros. La demanda en el mercado al contado también sigue siendo fuerte, así como las expectativas de que el euro cruce pronto la marca psicológica de 50 UAH/€.
Principales factores de influencia
– Contexto mundial: El euro se está fortaleciendo como consecuencia de la política de relajación gradual de los Estados Unidos, que se refleja en la trayectoria del tipo de cambio en la dirección de un dólar más débil y un euro más fuerte. La estabilidad del euro también está vinculada al crecimiento económico continuo y constante de la zona del euro y a los desafíos planteados por los aranceles de Trump.
– Mercado interior: la demanda del euro en el segmento del efectivo se mantiene estable, aunque la tendencia tradicional de un aumento temporal del volumen de ventas de efectivo por los hogares, incluido el euro, se deja notar en vísperas de las fiestas de Navidad y Año Nuevo.
Previsiones.
– A corto plazo (1-2 semanas ), el euro se mantendrá en la banda de 49,6-49,9 UAH por euro, con la posibilidad de un movimiento temporal al nivel de 50 UAH por euro.
– A medio plazo (2-3 meses), si la Fed recorta el tipo de interés en 25 puntos básicos en enero, el euro seguirá fortaleciéndose, y las fluctuaciones en el mercado ucraniano pueden situarse en una horquilla de 49,9-52,80 UAH/€.
– A más largo plazo (más de 6 meses): es probable que el euro suba hasta el nivel de 52,20-56,80 UAH/€ en el primer semestre de 2026.
Recomendaciones: dólar o euro – ¿comprar, vender o esperar?
USD/UAH
Para 2026, la mayoría de las previsiones se asocian a un crecimiento continuado en las economías clave y a la inversión, en particular en nuevas tecnologías y herramientas de IA. Sin embargo, se espera un crecimiento económico prudente, por lo que no podemos esperar un crecimiento explosivo en EE.UU., la UE, China y Japón. Mientras tanto, el dólar estadounidense se verá influido por la política monetaria de la Reserva Federal de EE.UU., la incertidumbre sobre el nuevo presidente de la Fed y su actitud respecto a la aplicación de la estrategia de control de la inflación.
El escenario de un mayor debilitamiento de la divisa estadounidense ante los recortes de tipos y la situación del mercado laboral estadounidense sigue siendo muy probable. También puede haber «cisnes negros» inesperados en 2026, ya que persisten las tensiones geopolíticas, en particular debido a la guerra en curso en Ucrania, y existen riesgos asociados a la elevada carga de la deuda de los países desarrollados. Los expertos también ven amenazador otro riesgo: el rápido desarrollo de la inteligencia artificial podría crear una burbuja económica y aumentar los temores sobre el futuro del mercado laboral.
En esta situación, a la hora de planificar futuras inversiones, los inversores deberían tener en cuenta tanto las divisas líquidas (dólar, euro) como el oro, que es un refugio tradicional para el capital en tiempos de incertidumbre y altos riesgos.
EUR/UAH
El euro se está fortaleciendo en los mercados mundiales y nacionales, pero está sujeto a trayectorias multidireccionales, lo que puede complicar el programa de inversión en esta divisa. A escala mundial, es probable que el euro se fortalezca en los próximos meses. Para los inversores ucranianos, el euro seguirá siendo una de las áreas más importantes de la estrategia de acumulación de divisas, aunque el dólar estadounidense ocupará un lugar predominante en la cartera para la planificación a largo plazo.
Estrategia global
El próximo año será sin duda un reto para los inversores, ya que sigue existiendo la posibilidad de fluctuaciones desiguales de los tipos de cambio, debido tanto a la política monetaria de la Reserva Federal como a los actuales retos económicos de las principales economías mundiales. Dado que EE.UU. prosigue su política de relajación monetaria, el dólar podría seguir debilitándose, mientras que el euro probablemente se fortalezca gracias a la firme política del BCE y a las previsiones positivas para la evolución económica de la zona euro.
En la estrategia de inversión a medio y largo plazo, el dólar mantendrá su posición dominante, ya que la divisa estadounidense sigue siendo la principal moneda de reserva y desempeña un papel preponderante para los bancos centrales y las inversiones mundiales. Así, en Ucrania, el dólar estadounidense tendrá una parte importante en el ahorro en divisas de los inversores. Mientras tanto, la proximidad de Ucrania a la UE, los estrechos vínculos comerciales con los países de la eurozona y el constante fortalecimiento del euro permiten incluirla en diversos programas de ahorro en divisas.
En 2026, la mayoría de las previsiones están relacionadas con un debilitamiento gradual del tipo de cambio de la hryvnia, que se refleja en la Ley de Presupuestos del Estado y en las exigencias del Fondo Monetario Internacional. La demanda de divisas en efectivo y no en efectivo seguirá siendo fuerte. Las fluctuaciones del mercado interbancario ucraniano se verán suavizadas por las intervenciones del BNU, que mantendrá su política de flexibilidad cambiaria frente a la guerra y los mayores desafíos económicos. El debilitamiento previsto de la hryvnia permitirá a los inversores constituir una cartera de ahorro fiable en divisas líquidas y centrarse parcialmente en los activos en oro. El dólar estadounidense y el euro seguirán siendo las principales divisas para las estrategias de inversión.
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