第2期——2025年11月
本报告旨在根据最新数据，分析乌克兰货币市场的现状，并对格里夫纳兑主要货币的汇率进行预测。我们审视了当前形势、市场动态、关键影响因素以及可能的发展情景。
外汇市场现状分析
国际背景
11 月下半月，国际外汇市场对美联储将在 12 月 9 日至 10 日的联邦公开市场委员会会议上降息的预期增强。此外，月底美联储副主席、纽约联邦储备银行行长威廉姆斯发表声明称，美联储可能在“近期”降息，同时不会危及其通胀目标。
投资者目前的主要关注点是美联储委员会即将就基准利率水平作出的决定。预计12月的会议将决定将利率下调25个基点。美国最新统计数据显示，申请失业救济金的人数有所减少，这将对决定产生影响。不过，新数据没能让美元走强，而且市场对美联储新主席人选的猜测也对美元不利，因为新主席可能会采取宽松政策。目前，媒体报道称，白宫经济顾问凯文·哈塞特是该职位的主要候选人，他此前曾表示，利率应该低于美联储现任主席杰罗姆·鲍威尔的利率水平。
2025年11月，美元没有出现意外波动：整个月波动幅度较小，月中美元汇率最低跌至1.1648，11月底市场达到某种平衡， 汇率达到1.1584，实际上回到了10月31日的水平。
值得注意的是，预期降息的情况也影响了其他市场，例如，11月底黄金交易价格为4186美元/盎司，今年1月至11月期间，报价涨幅超过53%。美国货币政策进一步宽松的前景刺激了贵金属的需求。11月，由于美国和中国之间的贸易休战仍在持续，美国关税政策对美元走势的影响最小。
与此同时，在美联储委员会即将召开会议并可能决定下一步宽松政策之际，欧元兑美元汇率预计将在近期保持稳定并小幅走强。基准利率的下调通常会导致美元小幅贬值，从而推动欧元升值。但欧盟正在密切关注银行业的情况：欧洲央行最近呼吁贷款机构保持美元流动性缓冲，这凸显了对金融稳定性的担忧，可能会影响风险偏好。但欧元区经济目前表现良好，特别是由于服务业的稳定发展，因此欧洲对避免可能破坏欧元稳定的风险持谨慎乐观态度。
乌克兰国内情况
11月，乌克兰外汇市场以贬值趋势为主，如果说11月初乌克兰国家银行的官方汇率是41.89格里夫纳兑1美元，那么到月底时，汇率已经涨到42.30格里夫纳兑1美元。汇率并未出现剧烈波动，贬值趋势保持平稳，国家银行在银行间市场提供了外币供应。不过，干预力度和上个月相比没啥变化：11月3日至21日期间，乌克兰国家银行在市场上卖了19.25亿美元（相比之下，10月最后三周的干预量是19.35亿美元）。因此，实际上，10月和11月乌克兰国家银行的外汇销售量应基本持平（上月乌克兰国家银行的干预量约为30亿美元）。
当然，11月现金市场也出现了贬值趋势。11月初现金市场平均汇率为42.14乌克兰格里夫纳兑1美元，而月底时为42.56乌克兰格里夫纳兑1美元。
乌克兰对货币的需求仍然很高，一方面是因为需要修复被俄罗斯武装部队破坏的能源设施，导致进口量增加；另一方面是因为企业和民众都预期本国货币会继续贬值。乌克兰国家银行通过干预抑制汇率剧烈波动，但同时避免向市场注入过多资金，因为外汇储备目前仍处于较高水平（11月初为495亿美元），且为确保宏观金融稳定，该水平应保持不变。
11月对乌克兰来说，一个重要事件是国际货币基金组织代表团和乌克兰政府就一项新的四年期扩大融资机制（EFF）计划达成协议，潜在融资额为81亿美元。新协议包括一系列财政和货币政策措施，这些措施将成为该计划的基础。主要目标包括：支持宏观经济稳定、恢复债务和对外经济稳定、打击腐败以及提高治理质量。根据国际货币基金组织的声明， 乌克兰国家银行承诺在三年政策周期内将通胀率降至5%的目标水平，同时确保汇率具有更大的灵活性以适应基本面因素，并加强汇率作为冲击缓冲器的作用，这也有助于维持中央银行充足的外汇储备。这意味着，国际货币基金组织的进一步融资与贬值趋势明确挂钩，因此，中期内格里夫纳贬值的预期完全合理。
除了地缘政治问题和能源领域的复杂局势外，预算缺口（2026年国家预算收入与支出的差额）融资前景不明朗也是压低汇率的风险因素之一。事实上，这需要至少450亿美元的外部融资，但部分资金的来源仍然未知。
美元汇率：动态与分析
市场表现总体特征
11月，美元在乌克兰市场走强，但明显的贬值趋势依然存在。
11月期间，汇率变化如下：银行间汇率从41.01乌克兰格里夫纳/美元升至42.25乌克兰格里夫纳/美元，乌克兰国家银行官方汇率从41.89升至42.19乌克兰格里夫纳/美元。有趣的是，月底时乌克兰国家银行突然决定加强格里夫纳：11月27日官方汇率为42.30格里夫纳兑1美元，而11月28日则为42.19格里夫纳兑1美元。11月27日星期四，银行间市场以42.26乌克兰格里夫纳兑1美元的汇率开盘，而傍晚市场收盘时汇率已达到42.22-42.25乌克兰格里夫纳兑1美元。11月28日周五，美国银行休市（因感恩节后一天为法定假日），这对乌克兰货币市场产生了一定影响。
11月，现金市场的平均买入汇率在41.7-42.05乌克兰格里夫纳/美元之间，卖出汇率在42.15-42.48乌克兰格里夫纳/美元之间。银行柜台的买入价与卖出价之间的价差目前不再扩大，相反，存在收窄价差的趋势：11月底，大型零售银行的价差为0.45-0.6 格里夫纳/美元。
关键影响因素
预测
欧元汇率：动态与分析
市场表现总体特征
11月，欧元在乌克兰市场汇率稳步走强：两周内，欧元官方汇率从48.51乌克兰格里夫纳/欧元升至48.87乌克兰格里夫纳/欧元。汇率波动幅度较小，未引发银行间市场和现金市场的恐慌反应。
关键观察
Ø 汇率几何：
o 11月初，欧元卖出汇率约为48.52乌克兰格里夫纳/欧元。本月中旬，欧元呈现明显升值趋势，11月25日汇率达到48.91乌克兰格里夫纳/欧元，随后小幅回落至48.87乌克兰格里夫纳/欧元。
Ø 供求关系：
o 现金欧元需求依然较高，但由于汇率波动较大且走势难以预测，其需求低于美元。
o 现金市场欧元买入价与卖出价之间的价差仍然较大：大型银行的价差为0.6-1乌克兰格里夫纳/欧元。
关键影响因素
预测
建议：美元或欧元——买入、卖出还是等待？
美元/乌克兰格里夫纳
美元受到经济活动数据以及美联储委员会会议前夕的影响。根据最新数据，尽管美国经济活动在最近几周几乎没有变化，但美联储12个地区中约有一半地区的就业情况较弱，消费者支出下降，这加剧了人们对劳动力市场的担忧。美国还冻结了新员工的招聘，只招聘新员工来填补离职人员的空缺。劳动力市场的这种状况促使美联储采取进一步宽松措施，利率期货市场已经反映出美联储在12月9日至10日的会议上再次将借贷成本下调0.25%的可能性很高。
12月，如果新统计数据对美元构成支撑，且没有新的风险因素出现，美元可能走强。美元可能在1.1470-1.1680区间波动。
但对投资者来说，美元仍然是重要的安全港，所以投资者应该为各种策略准备购买美元的资金。
在乌克兰，美元将持续走强，美元储备仍将是短期、中期和长期货币策略的坚实基础。
EUR/UAH
欧元在乌克兰市场正在积极走强，尽管短期汇率可能出现回落，但总体趋势是欧元在格里夫纳逐步贬值的背景下升值。投资组合中的欧元有助于分散部分外汇储蓄，并在汇率快速波动时期进行短期投机交易。从战略角度来看，没有理由从投资组合中抛售欧元。我们建议继续购买欧元，但如果投资者的新策略要求退出部分欧元投资，也可以退出。
总体策略
市场预期美联储将在12月下调基准利率，加上美国劳动力市场状况相当不稳定，这些因素影响着全球外汇市场，导致美元汇率下跌。而欧元则因欧洲央行货币政策未出现急剧变化，以及欧元区通胀和经济发展数据而走强。
从中期来看，投资者宜将美元作为储蓄的基础货币，同时保留欧元以备可能出现的空头头寸，届时可利用汇率剧烈波动实现投资收益最大化。由于美国局势动荡和美联储政策，欧元预计会走强，这可能会给中期投资计划里买欧元带来更多动力。
乌克兰预计将进一步贬值本国货币，这将影响现金市场对美元和欧元的需求增长。此外，由于预计今年冬天将非常严酷，侵略者将对大城市和能源设施进行大规模炮击，这也刺激了对货币的需求。格里夫纳的贬值为投资者提供了制定外币储蓄策略的空间，其中美元和欧元将成为基础货币。深思熟虑且谨慎的投资策略将有助于构建稳定且盈利的外汇投资组合，使其免受汇率波动风险的影响。
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参考
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2025年第三季度，瑞士经济较上一季度萎缩0.5%，主要原因是与美国贸易冲突导致出口下降。
官方数据证实了上周初公布的初步评估。
这是自2023年第二季度以来瑞士经济首次出现下滑。
8月，美国对瑞士进口商品征收39%的关税，这是所有发达经济体中最高的关税税率。随后两国达成贸易协议，关税降至15%。
新闻稿称：”这些数据应结合近期对外贸易波动的情况来理解。“在等待美国对外贸易政策变化期间，化学和制药产品的强劲出口引发了随后几个月的补偿性下降。”
根据修订后的数据，4月至6月期间瑞士国内生产总值增长0.2%（此前预计增长0.1%）。
此前，信息分析中心Experts Club制作了关于乌克兰及全球经济前景的视频分析，详情请参见视频——https://youtu.be/kQsH3lUvMKo?si=F4IOLdLuVbYmEh5P
据塞尔维亚经济学家报道，澳大利亚公司Strickland Metals宣布在塞尔维亚南部Rogozna项目的Šanac区域发现富含金铜矿的矿脉，这可能使该矿区成为巴尔干地区最大的黄金项目之一。此前澳大利亚商业媒体已对此进行报道。
据该公司称，沙纳茨地区的新钻探结果表明存在连续的金铜矿化带。该区域资源量估计约为165吨黄金当量，而整个罗戈兹纳项目的总潜力约为230吨黄金当量。最近一系列钻井显示，金含量远超最初预期，包括数十米高克/吨当量的矿段。
目前罗戈兹纳项目共部署七台钻机，其中三台位于前景同样可观的格拉迪纳区块，该区块此前已发现超过700米连续的金锌矿化带。
罗戈兹纳项目位于诺维帕扎尔地区，地处提提斯成矿带范围内，该区域集中分布着多个大型铜金矿床。根据斯特里克兰公司的资料，许可区域覆盖约184平方公里，包含四项地质勘探许可证； 目前资源量已估算达数百万盎司黄金当量，使罗戈兹纳跻身欧洲最大未开发金矿项目之列。
塞尔维亚经济中的黄金：产量与储量持续增长
近年来，塞尔维亚在欧洲黄金开采版图中的地位迅速提升。据国际统计资源数据显示，2023年该国黄金产量约为7吨（7000公斤），虽略低于2022年创纪录的7.29吨，但远超2000年代初期的平均水平。
中国紫金矿业集团作为核心产业参与者，拥有塞尔维亚紫金波尔铜矿综合体及丘卡鲁佩基矿区。2024年，这些资产在铜金联合开采中合计产出约8吨黄金，使塞尔维亚成为该地区增长最迅猛的黄金开采中心之一。
与此同时，塞尔维亚国家银行正积极增加黄金储备。据TradingEconomics及行业报告显示，该国官方黄金储备量在2025年第二至第三季度已增至51吨，而2000年代初平均仅为20-21吨。
黄金目前占外汇储备的17-18%，贝尔格莱德正持续将海外仓库的黄金运回国内。
在黄金产量增长和储备增加的背景下，罗戈兹纳项目的开发正强化塞尔维亚作为东南欧黄金及有色金属枢纽的潜力。
随着罗戈兹纳矿区资源储量的精确测算及后续技术经济评估的推进，该项目有望成为进一步巩固塞尔维亚黄金储备的关键支撑。但分析师指出，项目实施需严格遵守环保标准，并建立投资者、政府与当地社区间的透明合作机制。
烏克蘭國家海關總署表示，2025年1月至10月期間，烏克蘭進口馬鈴薯123.14萬噸，較去年同期增長5.1倍。
根據公布的統計數據，以貨幣價值計算，馬鈴薯進口額增長了4.8倍，達到6608.6萬美元，而一年前為1369萬美元。主要進口來源國為波蘭（佔進口總值36.9%）、埃及（13.7%）及荷蘭（11.6%）。
與此同時，報告期內烏克蘭馬鈴薯出口量下降13.4%，至2,140噸，但以金額計算，銷售更為有利，收入比去年增加了2.4%（52.1萬美元）。烏克蘭馬鈴薯的主要買家為摩爾多瓦（佔出口總量的58.5%）、阿塞拜疆（38.6%）和新加坡（0.6%）。
2025年10月，烏克蘭進口馬鈴薯359噸，較去年同期減少11.4倍（4,090噸），出口則增加4.6倍（269噸）。
據報導，2024年烏克蘭因乾旱、超高溫及種薯短缺導致馬鈴薯歉收。
經濟、環境與農業部副部長塔拉斯·維索茨基在經濟戰略中心的播客節目中指出，2025年烏克蘭蔬菜產量充足，甚至高於去年，因此該領域不預期出現短缺。
據新華社報導，中國工業和信息化部與多個部門週三聯合發布行動方案，旨在刺激消費並平衡消費品供需，並列出關鍵措施。
該計劃要求在2027年前優化消費品供應結構。具體而言，將重點發展三個規模達1萬億元人民幣（1412億美元）的消費領域，以及十個規模達1000億元人民幣的消費方向。
根據該計劃，消費領域對中國經濟增長的貢獻度將在2030年前持續提升。
計劃共包含19項關鍵任務，包括全面推行人工智慧解決方案、增加財政支持，以及擴大綠色產品等新型商品的供應。
此外，該計劃還要求更明確地聚焦於滿足不同群體的需求。據《新華社》報導，這包括擴大嬰幼兒產品的種類，以及開發便於老年人使用的產品。
根据美国农业部的预测，由于奶牛数量减少、战争导致的工业生产问题以及家庭生产效率低下，2026年乌克兰牛奶总产量将进一步下降。美国农业部（USDA）分析师做出了这样的预测。
2026年乌克兰牛奶产量预计为680万吨，比今年（710万吨）减少4%。
与此同时，预计明年该国乳制品消费量将小幅增长，而乌克兰人的收入增长将被人口外流所抵消。
美国农业部对特定产品生产和贸易的预测
奶酪
产量：13.9万吨（+4000吨）
出口：2万吨（+4000吨）
进口：4.5万吨（+2千吨）
黄油
产量：7.3万吨（+1千吨）
出口：1.4万吨（+1千吨）
增长与国际市场需求旺盛和生产利润丰厚有关。
脱脂奶粉
产量：3.3万吨（+1000吨）
出口：2.4万吨（+1000吨）。
