Según informa Experts.news, el sector de la construcción de Ucrania, según los resultados preliminares del primer semestre de 2026, muestra una evolución mixta: tras el crecimiento registrado entre 2023 y 2025, el sector se ha enfrentado a una ralentización del volumen de obra, al encarecimiento de la construcción, a la escasez de personal y a un desplazamiento de la demanda hacia la rehabilitación de viviendas e infraestructuras.
La Oficina Estatal de Estadística aún no ha publicado los datos definitivos correspondientes a enero-junio, por lo que la evaluación actual puede basarse en las estadísticas de los cuatro primeros meses, los datos sobre la puesta en servicio de viviendas en el primer trimestre, los programas «eOselya» y «eVidnovlennia», así como en las previsiones de las empresas constructoras para el segundo trimestre.
Según datos de la Oficina Estatal de Estadística, el volumen de obras de construcción realizadas en Ucrania entre enero y abril de 2026 disminuyó un 2 % en comparación con el mismo periodo de 2025 y ascendió a 59 300 millones de hryvnias. Al mismo tiempo, en abril, en comparación con abril de 2025, la construcción ya había registrado un crecimiento del 2,8 %; en concreto, la construcción residencial aumentó un 5,8 %, las obras de ingeniería un 9,7 %, mientras que la construcción no residencial se redujo un 7,4 %. La proporción de nuevas construcciones en abril fue del 47,8 %, la de reparaciones, del 29 %, y la de reconstrucciones y otros trabajos, del 23,2 %.
A modo de comparación, en 2025 el volumen de obras de construcción realizadas en Ucrania creció un 11,3 %, hasta alcanzar los 258 200 millones de hryvnias, pero el ritmo de crecimiento ya se estaba ralentizando tras el 17,8 % registrado en 2024 y el 31,8 % de 2023. En 2025, la construcción residencial creció un 13,5 %, la no residencial un 25,4 % y la de ingeniería solo un 3,1 %.
«El sector de la construcción, en el primer semestre de 2026, pasó de hecho de una fase de rápida recuperación tras la crisis a una fase de crecimiento selectivo. Los segmentos más resistentes siguen siendo la vivienda, las reformas, las infraestructuras de ingeniería y los proyectos relacionados con la reconstrucción. Al mismo tiempo, la construcción comercial no residencial sigue siendo más débil debido a los riesgos bélicos, la financiación más cara y la incertidumbre para los inversores», señaló el fundador del centro de análisis Experts Club y doctor en Ciencias Económicas, Maksim Urakin.
El segmento residencial parece más estable que la dinámica general del sector. En el primer trimestre de 2026, la puesta en servicio de viviendas en Ucrania se redujo solo un 0,1 % interanual, hasta los 2,289 millones de metros cuadrados. Durante este periodo se pusieron en servicio 29,6 mil apartamentos, lo que supone un 4,3 % más que en el primer trimestre de 2025. Los mayores volúmenes de viviendas entregadas se registraron en las regiones de Lviv, Odesa, Ivano-Frankivsk, Transcarpacia y Ternópil, mientras que en Kiev se entregaron 289 mil m² de vivienda, es decir, 4,9 mil apartamentos.
Las ayudas estatales siguen siendo una de las principales fuentes de demanda de vivienda. Según datos del Ministerio de Economía, a fecha de 22 de junio de 2026, desde principios de año, 4.104 familias ucranianas se habían acogido al programa «єОселя» y habían obtenido préstamos hipotecarios con condiciones favorables por un importe de casi 7.7 mil millones de UAH. Solo en una de las semanas de junio se concedieron 157 préstamos por valor de 313 millones de hryvnias, y la mayoría de los nuevos préstamos se destinaron a viviendas de primera venta.
«єВідновлення» desempeña un papel aún más importante para el mercado de la construcción. A fecha de junio de 2026, 206 447 familias ucranianas habían recibido ayudas para la reparación o la compra de una nueva vivienda por un importe total de 103,9 mil millones de hryvnias. Más de 138 000 familias recibieron pagos para la reparación de viviendas dañadas, casi 65 000 familias obtuvieron certificados de vivienda por los bienes destruidos, y una línea específica de reconstrucción en parcelas propias ya se financia mediante tramos.
Al mismo tiempo, el sector se enfrenta a una presión significativa sobre los precios. Según la tabla resumen de los índices de precios de las obras de construcción y montaje, en abril de 2026 el índice de precios en la construcción se situó en el 103,1 % respecto a marzo, tras el 109,4 % de marzo, el 101,8 % de febrero y el 101,1 % de enero. El indicador acumulado para los cuatro primeros meses de 2026 se situó en el 116,1 %, lo que pone de manifiesto un considerable encarecimiento de las obras y los recursos materiales.
Las expectativas empresariales de las empresas constructoras siguen siendo cautelosas. Según una encuesta de la Oficina Estatal de Estadística correspondiente al segundo trimestre de 2026, el indicador de confianza empresarial en el sector de la construcción mejoró en 1,9 puntos porcentuales con respecto al primer trimestre, pero se mantuvo en terreno profundamente negativo: -25,7 %. El volumen actual de pedidos se estimó en un -41,5 %, y las previsiones sobre el número de empleados, en un -9,9 %. Las empresas señalaron como principales factores limitantes la escasez de mano de obra, las restricciones financieras y otros factores, mientras que la cobertura de pedidos se estimó, de media, en seis meses de trabajo.
A nivel macroeconómico, el principal motor a largo plazo del sector sigue siendo la reconstrucción del país. Según las estimaciones del Banco Mundial, el Gobierno de Ucrania, la Comisión Europea y la ONU, las necesidades de Ucrania en materia de reconstrucción y rehabilitación para los próximos diez años ya se estiman en casi 588 000 millones de dólares. Las pérdidas directas alcanzaron los 195 000 millones de dólares, y los sectores más afectados fueron la vivienda, el transporte y la energía. Solo los daños en el sector de la vivienda se estiman en aproximadamente 61 000 millones de dólares, y alrededor del 14 % del parque inmobiliario ha resultado dañado o destruido.
Según las estimaciones de Experts Club, en el segundo semestre de 2026 el sector de la construcción de Ucrania seguirá dependiendo de tres factores clave: la situación de seguridad, el acceso a la financiación y la estabilidad de los programas estatales de reconstrucción. Los proyectos con mayor potencial serán los de vivienda en las regiones del interior, la reconstrucción de viviendas dañadas, la infraestructura de ingeniería, la resiliencia energética de las comunidades, la vivienda social y las infraestructuras críticas.
«La construcción ucraniana no puede evaluarse únicamente en función del índice actual de obras ejecutadas. Ya no es simplemente un sector de la economía, sino uno de los instrumentos clave para la supervivencia, el retorno de la población, la recuperación de las comunidades y el futuro atractivo inversor del país. Pero para pasar de las reparaciones a una modernización a gran escala se necesitan financiación a largo plazo, seguros contra riesgos bélicos, carteras de proyectos transparentes y personal cualificado», subrayó Maksym Urakin.
Así pues, el primer semestre de 2026 para el sector de la construcción de Ucrania puede evaluarse preliminarmente como un período de estabilización tras el rápido crecimiento de los años anteriores. El mercado no muestra un repunte uniforme, pero presenta una demanda estructural significativa relacionada con la vivienda, la recuperación, las infraestructuras y la futura reconstrucción posguerra. Para las empresas, esto supone una transición hacia una competencia más selectiva: saldrán ganando aquellas empresas que cuenten con acceso a financiación, personal cualificado, una base presupuestaria transparente y la capacidad de trabajar con programas de reconstrucción estatales e internacionales.
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El artículo presenta los principales indicadores macroeconómicos de Ucrania y de la economía mundial a finales de marzo de 2026. El análisis fue preparado sobre la base de datos actualizados del Servicio Estatal de Estadística de Ucrania (SESU), el Banco Nacional de Ucrania (BNU), el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, así como de los principales organismos estadísticos nacionales (Eurostat, BEA, NBS, ONS, TurkStat, IBGE). Maksym Urakin, candidato en ciencias económicas y fundador del centro informativo-analítico Experts Club, presentó una revisión de las tendencias macroeconómicas actuales que determinaban la situación en Ucrania y en el mundo a comienzos de 2026.
Indicadores macroeconómicos de Ucrania
A finales de marzo de 2026, la economía ucraniana permanecía en un régimen de estabilización macrofinanciera gestionada, aunque el primer trimestre mostró un deterioro notable del balance de riesgos en comparación con el inicio del año. Después de un enero relativamente favorable, cuando la inflación disminuía, las reservas se encontraban en un nivel históricamente alto y el BNU inició una prudente flexibilización de la política de tasas de interés, en febrero-marzo la situación se volvió más complicada. La inflación volvió a acelerarse, las reservas internacionales se redujeron por segundo mes consecutivo, el mercado cambiario requirió importantes intervenciones del regulador, y la primera estimación trimestral del PIB mostró una caída.
Según la estimación preliminar del Servicio Estatal de Estadística, el PIB real de Ucrania en el I trimestre de 2026 disminuyó un 0,6% en comparación con el I trimestre de 2025, y en comparación con el trimestre anterior, un 0,7% teniendo en cuenta el factor estacional. El PIB nominal ascendió a 2.047,2 mil millones de grivnas. Esto se convirtió en una señal importante de que la recuperación económica sigue siendo inestable y muy sensible a los choques energéticos, militares y de comercio exterior.
En su Informe de Inflación de abril, el Banco Nacional empeoró el pronóstico de crecimiento del PIB real de Ucrania en 2026 hasta el 1,3%, teniendo en cuenta nuevas destrucciones de infraestructura, mayores déficits de electricidad y los efectos del fuerte encarecimiento de los recursos energéticos. Esto significa que, incluso si se mantiene el apoyo internacional y la situación controlada en el mercado cambiario, la economía entra en 2026 con una trayectoria de crecimiento más baja de lo que se esperaba anteriormente.
“El primer trimestre de 2026 mostró que la economía ucraniana todavía no ha pasado a una fase clásica de recuperación. Tenemos un modelo de estabilización que funciona gracias al apoyo financiero internacional, los gastos presupuestarios, la adaptación de las empresas y la política del BNU. Pero la reducción del PIB en el I trimestre indica que el margen de resistencia sigue siendo limitado. La destrucción energética, el déficit de mano de obra, la debilidad de las exportaciones y los riesgos militares se reflejan rápidamente en el sector real. Por eso, la principal tarea de 2026 es restaurar gradualmente la base productiva de la economía”, señaló Urakin.
La dinámica inflacionaria en marzo también se volvió menos favorable. Según los datos del Servicio Estatal de Estadística comentados por el BNU, en marzo de 2026 la inflación al consumidor se aceleró hasta el 7,9% en términos anuales. En términos mensuales, los precios aumentaron un 1,7%. Después de la desaceleración de enero hasta el 7,4% y la aceleración de febrero hasta el 7,6%, el indicador de marzo confirmó que la tendencia desinflacionaria se volvió menos estable.
El BNU explicaba la aceleración de marzo principalmente por el encarecimiento de los alimentos crudos, el combustible y determinados servicios. Presión adicional generaban los riesgos energéticos, el aumento de los costos de las empresas, la influencia de los precios externos de los energéticos y el aumento de la tensión geopolítica. Al mismo tiempo, la inflación subyacente se mantenía más cercana a la trayectoria prevista, lo que daba al regulador la posibilidad de no pasar a un endurecimiento brusco de la política, pero al mismo tiempo limitaba el espacio para una nueva reducción rápida de la tasa.
A finales de marzo, la tasa de descuento del BNU permanecía en el nivel del 15,0%. El 20 de marzo, la junta del Banco Nacional tomó la decisión de mantenerla sin cambios tras la reducción de enero del 15,5% al 15,0%. El regulador explicó esto por la necesidad de mantener el atractivo de los activos en grivnas, preservar la estabilidad del mercado cambiario y controlar las expectativas inflacionarias.
“Marzo, de hecho, puso en pausa la discusión sobre una rápida flexibilización de la política monetaria. La inflación se aceleró, el mercado cambiario seguía tenso y los riesgos externos aumentaron. En tales condiciones, mantener la tasa en el nivel del 15% fue una decisión lógica. Ucrania no puede permitirse estimular la economía al precio de perder la confianza en la grivna. En una economía de guerra, la estabilidad de las expectativas a menudo es más importante que el abaratamiento a corto plazo del crédito”, subrayó Urakin.
El sector cambiario permanecía controlado, pero requería un apoyo considerable del BNU. Al 1 de abril de 2026, las reservas internacionales de Ucrania ascendían a casi 52,0 mil millones de dólares. En marzo se redujeron un 5,0%. Esta dinámica fue causada por las intervenciones cambiarias del Banco Nacional y los pagos de deuda del país en moneda extranjera, que solo fueron compensados parcialmente por los ingresos de socios internacionales y la colocación de bonos internos del Estado denominados en divisas.
A pesar de la reducción, las reservas seguían siendo altas según estándares históricos y continuaban cumpliendo el papel de principal colchón financiero de seguridad. Al mismo tiempo, la propia necesidad de grandes intervenciones evidenciaba que el mercado cambiario privado sigue teniendo un déficit estructural de divisas. Ucrania importa significativamente más de lo que exporta, y por tanto la estabilidad del tipo de cambio se sostiene en gran medida por la financiación externa y las reservas del BNU.
El comercio exterior en el primer trimestre confirmó este problema. Según los datos del Servicio Estatal de Aduanas, en enero-marzo de 2026 el intercambio comercial de Ucrania ascendió a 33,5 mil millones de dólares. Las importaciones alcanzaron 23,4 mil millones de dólares, mientras que las exportaciones fueron de 10,1 mil millones de dólares. Por lo tanto, el déficit comercial de bienes en tres meses fue de alrededor de 13,3 mil millones de dólares, y las importaciones superaron a las exportaciones en más del doble.
En la estructura de las importaciones, un papel clave lo desempeñaban las máquinas, equipos, transporte, productos de combustible y energía, así como productos de la industria química. Los mayores socios comerciales en importaciones seguían siendo China, Polonia y Turquía. La base exportadora seguía siendo considerablemente más estrecha: las principales posiciones eran los productos alimenticios, productos agrícolas, metales y algunos productos de ingeniería mecánica. Los principales destinos de exportación seguían siendo los países de la UE y Turquía.
“El déficit comercial del primer trimestre es uno de los indicadores más importantes de la vulnerabilidad de la economía ucraniana. Las reservas y la ayuda externa permiten atravesar este período sin una crisis cambiaria, pero no sustituyen la propia capacidad exportadora. Cuando las importaciones superan en más del doble a las exportaciones, esto significa que el país financia una parte considerable de sus necesidades con recursos externos. En condiciones de guerra esto es inevitable, pero estratégicamente tal modelo no puede ser permanente. Ucrania debe aumentar las exportaciones de productos con mayor valor añadido, desarrollar el procesamiento, la logística, la autonomía energética y el complejo industrial de defensa”, enfatizó Urakin.
La situación presupuestaria tras los resultados del primer trimestre también seguía siendo tensa. Según los datos del Ministerio de Finanzas, en enero-marzo de 2026 ingresaron al fondo general del presupuesto estatal 734,6 mil millones de grivnas. Al mismo tiempo, los gastos de caja del fondo general durante este período ascendieron a 916,4 mil millones de grivnas, un 7,1% más que en el período correspondiente del año anterior. En marzo los gastos ascendieron a 369,1 mil millones de grivnas.
Los gastos en seguridad y defensa en enero-marzo ascendieron a 570,9 mil millones de grivnas, o el 62,3% de todos los gastos del fondo general. Esto confirma que el presupuesto estatal en 2026 sigue siendo ante todo un presupuesto de guerra. Las mayores áreas de gasto incluían el pago del trabajo en el sector presupuestario con devengos, la seguridad social, subsidios y transferencias a empresas, el pago de bienes y servicios, el servicio de la deuda pública y las transferencias a los presupuestos locales.
“El presupuesto del primer trimestre de 2026 muestra que el Estado conserva la capacidad de gestión financiera, pero el precio de esta capacidad de gestión es muy alto. Más del 60% de los gastos del fondo general se destinan a seguridad y defensa, y esto es absolutamente comprensible en condiciones de guerra. Pero tal estructura significa que el espacio para inversiones clásicas en desarrollo es limitado. Por eso, el apoyo internacional, el mercado interno de bonos estatales y la capacidad del Gobierno de ampliar su propia base tributaria mediante la recuperación de la actividad económica siguen siendo críticamente importantes”, señaló Urakin.
Economía global
La economía mundial a finales de marzo de 2026 seguía siendo resistente, pero menos previsible que a comienzos del año. Si en enero el escenario base del FMI preveía un crecimiento de la economía global del 3,3% en 2026, en el World Economic Outlook de abril el Fondo revisó sus estimaciones en condiciones de nueva tensión geopolítica en Oriente Medio. Bajo el supuesto base de un conflicto limitado, el FMI pronosticaba un crecimiento global del 3,1% en 2026 y del 3,2% en 2027.
El FMI señalaba que la economía mundial volvió a enfrentarse a un choque relacionado con la guerra, el aumento de los precios de las materias primas, el fortalecimiento de las expectativas inflacionarias y condiciones financieras más estrictas. Esto significaba que el entorno global para Ucrania se volvió menos favorable: los precios de la energía, los riesgos para el comercio y el costo del capital volvieron a desempeñar un papel más importante.
Estados Unidos seguía siendo uno de los principales centros de resiliencia global. En el primer trimestre de 2026, el PIB real de EE. UU. creció un 2,1% en términos anuales, según la estimación de BEA. El crecimiento fue apoyado por las inversiones, las exportaciones, el gasto público y el consumo. Al mismo tiempo, la inflación en EE. UU. se aceleró notablemente en marzo: el índice de precios al consumidor aumentó un 3,3% en términos anuales después del 2,4% en febrero, mientras que el CPI subyacente fue del 2,6%.
La Reserva Federal en marzo mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales en el nivel de 3,5–3,75%. Esto significaba que la política monetaria estadounidense seguía siendo restrictiva, mientras que las expectativas de una rápida reducción de tasas fueron aplazadas. Para los países con riesgo elevado, en particular Ucrania, esto significaba la conservación de un costo relativamente alto del capital global.
La eurozona se encontraba en una situación más complicada. Su crecimiento económico seguía siendo débil, mientras que la inflación volvió a superar el objetivo del BCE. Según la estimación preliminar de Eurostat, la inflación anual en la eurozona en marzo de 2026 fue del 2,5%, y la estimación final posteriormente mostró el 2,6%. En febrero el indicador era del 1,9%, es decir, marzo trajo una aceleración perceptible de la presión de precios. El factor principal fue la energía, mientras que la inflación subyacente seguía siendo más moderada.
El Banco Central Europeo en marzo mantuvo las tasas clave sin cambios: la tasa de depósito en el nivel del 2,0%, la tasa de las operaciones principales de refinanciación en el 2,15%, y la tasa de crédito marginal en el 2,40%. Para Ucrania, la eurozona sigue siendo el entorno económico externo más importante debido al comercio, la ayuda financiera, la integración en la UE, los flujos migratorios y los corredores logísticos. Sin embargo, el débil ritmo de crecimiento en Europa limita el potencial de un rápido aumento de las exportaciones ucranianas.
El Reino Unido también entraba en 2026 con una combinación de crecimiento moderado y un trasfondo inflacionario elevado. En marzo, el CPI británico aumentó hasta el 3,3% en términos anuales después del 3,0% en febrero. El Bank of England mantenía la tasa básica en el nivel del 3,75%, lo que reflejaba la cautela del regulador ante el riesgo de una nueva aceleración inflacionaria. Para la región europea en general, esto significaba que el ciclo de rápida flexibilización monetaria no había llegado.
“La economía mundial en el primer trimestre de 2026 no entró en recesión, pero se volvió notablemente más nerviosa. Estados Unidos mantiene un crecimiento estable, pero se enfrenta a una nueva aceleración inflacionaria. La eurozona tiene un impulso económico más débil y vuelve a ver inflación por encima del objetivo. El Reino Unido también permanece en modo de política monetaria prudente. Para Ucrania, esto significa que el mundo exterior no crea un trasfondo catastrófico, pero tampoco da un impulso fácil para la recuperación. En tales condiciones no se puede contar solo con la demanda externa”, señaló Urakin.
La economía china en el primer trimestre de 2026 mantuvo una dinámica relativamente fuerte. Según los datos de la Oficina Nacional de Estadística de la República Popular China, el PIB de China en el I trimestre creció un 5,0% en términos anuales, y en términos trimestrales, un 1,3%. El volumen nominal del PIB ascendió a alrededor de 33,4 billones de yuanes. Al mismo tiempo, la inflación seguía siendo moderada: en marzo el CPI aumentó un 1,0% en términos anuales, y en enero-marzo, en promedio, un 0,9%.
China seguía demostrando una fuerte base manufacturera y potencial exportador, aunque los problemas estructurales —una demanda interna más débil, el mercado inmobiliario, la carga de deuda y la dependencia de los mercados externos— seguían siendo limitaciones importantes. Para Ucrania, China seguía siendo una fuente clave de importaciones, ante todo de máquinas, equipos, electrónica y productos industriales.
India mantenía el estatus de uno de los principales motores del crecimiento global. Según la primera estimación anticipada del Gobierno, el PIB real de India en el año fiscal 2025/26 debía crecer un 7,4%, mientras que el PIB nominal, un 8,0%. El principal motor seguía siendo el sector servicios, así como la demanda interna y las inversiones estatales. La economía india seguía siendo uno de los ejemplos más convincentes de combinación de alto crecimiento e inflación relativamente controlada.
Turquía seguía siendo un ejemplo de economía con una actividad empresarial relativamente alta, pero con una herencia inflacionaria muy compleja. Según datos oficiales de TurkStat, en marzo de 2026 los precios al consumidor aumentaron un 1,94% en términos mensuales y un 30,87% en términos anuales. Esto fue inferior a febrero, cuando la inflación anual fue del 31,53%, pero seguía siendo un nivel extremadamente alto. Al mismo tiempo, la economía turca en 2025 creció un 3,6%, lo que evidenciaba la conservación de la demanda interna pese a los riesgos inflacionarios.
Brasil se veía más equilibrado entre las grandes economías en desarrollo. Según los datos de IBGE, el PIB de Brasil en 2025 creció un 2,3%, hasta 12,7 billones de reales en precios corrientes. Se observó crecimiento en el sector agrario, la industria y el sector servicios. Según el indicador preliminar IPCA-15, la inflación en marzo de 2026 fue del 0,44% mensual y del 3,90% en los últimos 12 meses. Esto confirmaba que Brasil conservaba un trasfondo inflacionario relativamente controlado, aunque su economía también sentía el impacto de las tasas altas y la incertidumbre externa.
“China, India, Turquía y Brasil muestran distintos modelos de desarrollo de las grandes economías emergentes. China conserva escala y fuerza productiva, pero tiene desequilibrios estructurales. India demuestra la dinámica más alta entre las grandes economías y se apoya en la demanda interna y el sector servicios. Turquía crece, pero paga por ello con alta inflación. Brasil avanza más lentamente, pero de manera más equilibrada. Para Ucrania es importante mirar estos ejemplos de forma práctica: en la competencia global ganan los países que pueden mantener simultáneamente la macroestabilidad, la producción, las exportaciones y la demanda interna de inversión”, considera Urakin.
Conclusiones
A finales de marzo de 2026, Ucrania conservaba la capacidad de gestión macrofinanciera, pero el primer trimestre demostró la fragilidad de la estabilización económica. El PIB real en el I trimestre disminuyó un 0,6% interanual, la inflación en marzo se aceleró hasta el 7,9%, la tasa de descuento permanecía en el nivel del 15,0%, las reservas internacionales se redujeron a alrededor de 52,0 mil millones de dólares, y el déficit comercial de bienes en enero-marzo superó los 13 mil millones de dólares. El presupuesto seguía siendo funcional, pero su estructura estaba completamente subordinada a las necesidades militares: más del 60% de los gastos del fondo general se destinaban a seguridad y defensa.
Los principales riesgos para Ucrania seguían siendo las pérdidas de guerra, la destrucción de la infraestructura energética, la debilidad de las exportaciones, el déficit de mano de obra, la alta dependencia del presupuesto de la financiación externa y el déficit estructural de divisas del sector privado. Los factores positivos fueron el nivel significativo de reservas internacionales, la política controlada del BNU, la continuación del apoyo internacional, la adaptabilidad de las empresas y la capacidad del Estado de cumplir las obligaciones presupuestarias clave.
La economía mundial en el primer trimestre de 2026 seguía siendo relativamente resistente, pero menos estable que al inicio del año. El FMI pronosticaba un crecimiento global del 3,1% en 2026 bajo la condición de un carácter limitado del conflicto en Oriente Medio. Estados Unidos conservaba una dinámica positiva, pero se enfrentó a un nuevo impulso inflacionario; la eurozona seguía siendo débil en términos de ritmo de crecimiento y volvió a ver inflación por encima del objetivo; China demostraba un crecimiento del 5%; India seguía siendo el principal motor entre las grandes economías; Turquía luchaba contra una alta inflación; Brasil conservaba una dinámica moderada y más equilibrada.
“Marzo de 2026 se convirtió para Ucrania en un momento de comprobación de la fortaleza real del modelo de estabilización. Las altas reservas, la ayuda internacional y la política controlada del BNU permiten mantener el sistema en estado operativo. Pero la caída del PIB en el primer trimestre, la aceleración de la inflación y el gran déficit comercial muestran que la estabilidad financiera por sí sola no es suficiente. La siguiente etapa debe consistir en pasar de un modelo de supervivencia a un modelo de recuperación productiva. Esto significa inversiones en energía, el complejo industrial de defensa, procesamiento, logística, producción exportadora, tecnologías y capital humano. Sin esto, incluso reservas significativas y ayuda externa seguirán siendo solo un colchón de seguridad, y no una fuente de desarrollo a largo plazo”, resumió Maksym Urakin.
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Jefe del proyecto “Economic Monitoring”, candidato en ciencias económicas Maksym Urakin
El artículo presenta los principales indicadores macroeconómicos de Ucrania y de la economía mundial a finales de febrero de 2026. El análisis fue preparado sobre la base de datos actualizados del Servicio Estatal de Estadísticas de Ucrania (SESU), el Banco Nacional de Ucrania (BNU), el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, así como de los principales organismos estadísticos nacionales (Eurostat, BEA, NBS, ONS, TurkStat, IBGE). Maksym Urakin, candidato a doctor en Ciencias Económicas y fundador del centro de información y análisis Experts Club, presentó una revisión de las tendencias macroeconómicas actuales que determinaron la situación en Ucrania y en el mundo a comienzos de 2026.
Indicadores macroeconómicos de Ucrania
A finales de febrero de 2026, la economía ucraniana mantenía un régimen de estabilización macrofinanciera gestionada, aunque, en comparación con enero, el balance de riesgos se volvió menos cómodo. Tras el inicio del ciclo de flexibilización cautelosa de la política monetaria del BNU, la inflación volvió a acelerarse ligeramente, las reservas internacionales disminuyeron desde niveles históricamente altos y el mercado cambiario requirió intervenciones significativas del regulador. Al mismo tiempo, la situación macrofinanciera general seguía bajo control gracias al alto nivel de reservas, el apoyo externo, la preservación de la demanda de instrumentos en grivnas y la adaptabilidad de las empresas.
La economía ucraniana cerró 2025 con una dinámica positiva, aunque moderada. Según las estimaciones del Banco Nacional de Ucrania, el PIB real creció un 1,8% en 2025. Esto significó la continuación de la tendencia de recuperación, pero las tasas de crecimiento fueron significativamente inferiores a las necesidades de la reconstrucción de posguerra. Las principales limitaciones seguían siendo las consecuencias de la guerra, la escasez de mano de obra, los daños a la infraestructura energética, la debilidad de la demanda externa de una parte de las exportaciones ucranianas y el alto nivel de incertidumbre para las inversiones.
Para 2026, el BNU también pronosticó un crecimiento económico del 1,8%. Esta evaluación reflejaba un escenario prudente: la demanda interna y el gasto presupuestario apoyaban la actividad económica, pero los riesgos energéticos, las pérdidas de guerra y las limitadas posibilidades de exportación no daban motivos para hablar de una aceleración rápida.
«Febrero de 2026 mostró que Ucrania aún no se encuentra en una fase de recuperación plena, sino en una fase de mantenimiento de la gobernabilidad macroeconómica. Los indicadores positivos se apoyan en gran medida en la financiación externa, la demanda presupuestaria, la política del BNU y la adaptación de las empresas. Esto crea un efecto de estabilización, pero todavía no forma una base interna suficiente para el crecimiento a largo plazo. Para pasar a una nueva calidad de recuperación, Ucrania necesita no solo reservas y ayuda de sus socios, sino también aumentar la producción, las exportaciones, la autonomía energética y las inversiones en capital humano», señaló Urakin.
El panorama inflacionario de febrero se convirtió en una de las principales señales para la política macroeconómica. Según los datos del Servicio Estatal de Estadísticas, comentados por el BNU, la inflación al consumidor en febrero de 2026 se aceleró hasta el 7,6% en términos interanuales, mientras que en términos mensuales los precios aumentaron un 1,0%. La inflación subyacente se mantuvo en el 7,0% interanual. Esto significaba que, tras la desaceleración de enero, la presión inflacionaria no había desaparecido por completo y algunos de sus componentes volvieron a intensificarse.
El BNU explicó la dinámica de febrero, en particular, por el encarecimiento de los alimentos no procesados, el aumento del costo de determinados servicios, el impacto de la situación energética en los gastos de las empresas y cierta aceleración de los precios del combustible. Al mismo tiempo, el regulador señaló que la trayectoria inflacionaria general se mantenía cercana a la prevista. Esto permitía no revisar bruscamente la estrategia monetaria, pero obligaba a mantener la cautela en lo relativo a nuevas reducciones de la tasa.
A finales de febrero, la tasa de descuento del BNU era del 15,0%. Después de la reducción de finales de enero, el regulador, de hecho, hizo una pausa, evaluando cuán estable era la tendencia desinflacionaria. Este enfoque parecía lógico: la rentabilidad real de los instrumentos en grivnas seguía siendo un factor importante para contener la demanda de divisas, y el mercado cambiario seguía necesitando una participación activa del Banco Nacional.
«La aceleración inflacionaria de febrero no fue crítica, pero mostró claramente los límites de una rápida flexibilización monetaria. Ucrania no puede permitirse un abaratamiento brusco del dinero solo para estimular la economía a corto plazo, ya que esto puede aumentar la demanda de divisas y desestabilizar las expectativas inflacionarias. En las condiciones actuales, el BNU se ve obligado a equilibrar el apoyo a la actividad económica con el mantenimiento de la confianza en la grivna. Precisamente por eso, cada siguiente paso de reducción de la tasa debe ser muy cauteloso y estar vinculado a una disminución real de los riesgos», subrayó Urakin.
El sector cambiario en febrero seguía controlado, pero tenso. Al 1 de marzo de 2026, las reservas internacionales de Ucrania ascendían a cerca de 54.800 millones de dólares. Esto era un 5% menos que a comienzos de febrero, aunque el nivel de reservas seguía siendo históricamente alto y equivalía aproximadamente a 5,7 meses de importaciones futuras. La disminución de las reservas se debió principalmente a las intervenciones del BNU en el mercado cambiario y a los pagos de deuda del Estado en moneda extranjera.
En febrero, la venta neta de divisas por parte del Banco Nacional ascendió a casi 3.000 millones de dólares. Esto indicaba la persistencia de un déficit estructural de divisas en el sector privado. Los ingresos de financiación externa compensaban parcialmente esta presión, pero no eliminaban el problema en sí: la economía ucraniana importa muchos más bienes de los que exporta, por lo que la estabilidad cambiaria sigue dependiendo en gran medida de la ayuda internacional y de las reservas del BNU.
El comercio exterior seguía siendo uno de los elementos más débiles de la estructura macroeconómica. Según los datos del Servicio Estatal de Aduanas, en enero-febrero de 2026 el intercambio comercial de Ucrania ascendió a 21.300 millones de dólares. Las importaciones alcanzaron los 14.800 millones de dólares, mientras que las exportaciones fueron de solo 6.500 millones de dólares. Por lo tanto, el déficit comercial de bienes superó los 8.000 millones de dólares en dos meses. Esto significaba que las importaciones eran más del doble que las exportaciones, y que la demanda interna de bienes extranjeros, recursos energéticos, equipos y bienes de consumo seguía siendo considerablemente superior a los ingresos en divisas por la venta de productos ucranianos en el exterior.
Las principales fuentes de importación seguían siendo China, Polonia y Turquía. En la estructura de las importaciones desempeñaban un papel importante la maquinaria, los equipos, los vehículos y los productos energéticos y combustibles. Los principales destinos de las exportaciones ucranianas eran Polonia, Turquía e Italia, mientras que la base de las exportaciones seguían siendo los productos alimentarios, los metales y determinadas posiciones de la ingeniería mecánica. Esta estructura confirma que Ucrania todavía no cuenta con una base exportadora suficientemente diversificada para reducir rápidamente el déficit comercial.
«Precisamente el comercio exterior es un indicador clave de la sostenibilidad a largo plazo. Las reservas récord y la ayuda internacional pueden estabilizar la situación, pero no sustituyen la propia capacidad exportadora de la economía. Cuando las importaciones son más del doble que las exportaciones, esto significa que el país financia una parte considerable del consumo, de las necesidades de inversión y de la economía de guerra mediante fuentes externas. Este modelo está justificado en condiciones de guerra, pero estratégicamente no puede ser permanente. Si Ucrania quiere pasar de un modelo de supervivencia a un modelo de desarrollo, necesita aumentar la proporción de productos con mayor valor añadido, desarrollar la transformación, la logística, la resiliencia energética, el complejo industrial de defensa y las producciones tecnológicas», enfatizó Urakin.
La situación presupuestaria en los dos primeros meses del año también seguía siendo tensa. Según el Ministerio de Finanzas, en enero-febrero de 2026 los ingresos del fondo general del presupuesto estatal ascendieron a cerca de 466.800 millones de grivnas, mientras que los gastos de caja del fondo general fueron de alrededor de 546.500 millones de grivnas. Un papel importante en los ingresos lo desempeñaron los ingresos fiscales, los pagos aduaneros y las subvenciones internacionales, cuyo volumen en dos meses superó los 160.000 millones de grivnas.
Esto confirma que las finanzas públicas de Ucrania siguen siendo funcionales, pero dependen estructuralmente del apoyo externo. Los gastos en defensa, seguridad, pagos sociales y servicio de las obligaciones estatales generan un nivel muy alto de carga presupuestaria. En estas condiciones, la regularidad de la financiación internacional, la capacidad del gobierno para atraer fondos en el mercado interno y la preservación de la confianza en los instrumentos en grivnas siguen siendo de importancia crítica.
«El presupuesto de Ucrania en 2026 sigue siendo un presupuesto de resiliencia de guerra. Su tarea no es solo financiar la defensa y las obligaciones sociales, sino también mantener la confianza en las finanzas públicas. Pero cuando una parte significativa de los ingresos está directa o indirectamente vinculada al apoyo internacional, el país no puede permitirse perder la regularidad de la financiación. El gobierno debe trabajar simultáneamente en tres tareas: asegurar los ingresos externos, desarrollar el mercado interno de endeudamiento y ampliar gradualmente su propia base tributaria mediante la recuperación de la actividad económica», señaló Urakin.
Economía global
La economía mundial a finales de febrero de 2026 parecía más resistente de lo que podía esperarse en condiciones de alta tensión geopolítica, riesgos de deuda y reestructuración de las cadenas globales de suministro. El Fondo Monetario Internacional, en la actualización de enero del World Economic Outlook, pronosticó un crecimiento de la economía mundial del 3,3% en 2026 y del 3,2% en 2027. Esto significaba la ausencia de un escenario de recesión global, pero tampoco indicaba un retorno a un crecimiento rápido y sincronizado.
Estados Unidos seguía siendo uno de los principales estabilizadores de la economía mundial. El PIB real de Estados Unidos en el IV trimestre de 2025 creció un 1,4% en términos interanuales, tras un tercer trimestre considerablemente más fuerte, y en el conjunto de 2025 la economía aumentó un 2,2%. Los principales motores fueron el gasto de los consumidores y las inversiones privadas. Al mismo tiempo, la inflación disminuía gradualmente: en enero de 2026, el CPI fue del 2,4% interanual, después del 2,7% en diciembre de 2025. La Reserva Federal a finales de enero mantuvo el rango de la tasa de fondos federales en el nivel de 3,5–3,75%.
Para Ucrania, la dinámica económica estadounidense tenía un doble significado. Por un lado, la resiliencia de Estados Unidos apoyaba la demanda global y los mercados financieros. Por otro lado, el mantenimiento de tasas relativamente altas significaba que la liquidez global seguía sin ser demasiado barata, y que a los países con mayor riesgo les resultaba más difícil contar con un abaratamiento brusco del capital.
La eurozona se encontraba en otra fase del ciclo. Su economía mostraba un crecimiento más débil, pero la inflación estaba más cerca del objetivo. Según las estimaciones de Eurostat, en el IV trimestre de 2025 el PIB de la eurozona creció un 0,3% en comparación con el trimestre anterior, y en el conjunto de 2025, aproximadamente un 1,5%. El Banco Central Europeo a comienzos de 2026 mantenía la tasa de depósito en el 2,0%, la tasa de las operaciones principales de refinanciación en el 2,15% y la tasa de la facilidad marginal de crédito en el 2,40%. El contexto inflacionario de febrero en la eurozona se mantenía cercano al nivel objetivo.
Para Ucrania, la economía europea es el entorno externo clave debido al comercio, la financiación, la migración, la logística y el proceso de integración en la UE. Sin embargo, el débil crecimiento de la eurozona significa que es poco probable que la demanda externa de los socios europeos se convierta en un potente motor independiente de las exportaciones ucranianas en 2026. Ucrania debe orientarse no solo a los volúmenes de suministro de materias primas, sino también a la integración productiva en las cadenas europeas de valor añadido.
El Reino Unido seguía siendo un ejemplo de economía con crecimiento moderado y un contexto inflacionario todavía elevado. Tras la débil dinámica de finales de 2025, la economía británica entraba en 2026 con cautela: el sector servicios seguía siendo el principal apoyo, mientras que la industria y la construcción no generaban un fuerte impulso. La inflación en enero de 2026 se desaceleró hasta el 3,0% interanual, pero aún superaba el objetivo del Banco de Inglaterra. Esto limitaba el espacio para una rápida flexibilización monetaria.
«La economía mundial a comienzos de 2026 no parecía estar en crisis, pero tampoco puede calificarse de uniformemente fuerte. Estados Unidos mantenía una dinámica positiva, aunque ya sin un ritmo sobrecalentado; la eurozona, de hecho, equilibraba entre una baja inflación y un crecimiento débil; el Reino Unido tenía un crecimiento lento, pero un contexto inflacionario todavía elevado. Para Ucrania, esto significa que la demanda externa difícilmente se convertirá en un potente motor independiente de la recuperación. El entorno global crea más bien condiciones financieras moderadamente favorables, pero no garantiza un crecimiento automático de las exportaciones ucranianas», señaló Urakin.
China cerró 2025 con un resultado formalmente sólido: el PIB del país creció un 5,0%, hasta superar los 140 billones de yuanes. En febrero de 2026, la inflación al consumidor en la República Popular China fue del 1,3% interanual, lo que fue superior a los débiles indicadores anteriores, pero seguía indicando una presión interna moderada sobre los precios. China mantenía una poderosa base productiva y exportadora, pero las cuestiones de la demanda interna, el mercado inmobiliario y la carga de deuda seguían siendo limitaciones importantes.
India, por el contrario, seguía siendo uno de los grandes mercados más dinámicos del mundo. Según la primera estimación anticipada del gobierno, el PIB real de India en el ejercicio fiscal 2025/26 debía crecer un 7,4%, y en el tercer trimestre del año fiscal la tasa de crecimiento se estimaba en el 7,8%. El principal motor seguía siendo el sector servicios, así como la demanda interna. La inflación en India a comienzos de 2026 seguía siendo moderada, lo que creaba condiciones favorables para mantener una elevada dinámica económica.
Turquía a comienzos de 2026 continuaba mostrando una combinación de crecimiento económico y alta inflación. Según estimaciones oficiales, el PIB de Turquía creció un 3,6% en 2025, pero la inflación en febrero de 2026 superó el 31% interanual. Esto significaba que el país mantenía la actividad empresarial y la demanda interna, pero al precio de una elevada presión sobre los precios y de la necesidad de una política macroeconómica estricta.
Brasil parecía más equilibrado. Su PIB en 2025 creció un 2,3%, hasta 12,7 billones de reales a precios corrientes, y la inflación IPCA al cierre de 2025 fue del 4,26%. El crecimiento fue apoyado por el sector agrario, los servicios y la industria. Para la economía global, Brasil seguía siendo un ejemplo importante de gran mercado que combina potencial de materias primas, demanda interna y un contexto inflacionario relativamente controlado.
«China, India, Turquía y Brasil muestran muy bien cuán diferente se ha vuelto la dinámica de las grandes economías en desarrollo. China tiene una gran escala y una fuerte base productiva, pero aún enfrenta desequilibrios estructurales y una demanda interna insuficientemente potente. India demuestra la combinación más convincente de alto crecimiento e inflación moderada. Turquía mantiene la dinámica, pero el precio de ese crecimiento es un contexto inflacionario muy elevado. Brasil avanza de manera más moderada, pero más equilibrada. Para Ucrania es importante mirar estos ejemplos de forma práctica: en la competencia global ganan aquellas economías que son capaces de mantener simultáneamente la macroestabilidad, la base productiva, las exportaciones y la demanda interna de inversión», considera Urakin.
Conclusiones
A finales de febrero de 2026, Ucrania mantenía la gobernabilidad macrofinanciera, pero febrero mostró que la estabilización sigue siendo frágil. La inflación se aceleró hasta el 7,6% interanual, la tasa de descuento se mantuvo en el 15,0%, las reservas internacionales disminuyeron hasta cerca de 54.800 millones de dólares y el mercado cambiario necesitó casi 3.000 millones de dólares de intervenciones netas del BNU durante el mes. Al mismo tiempo, las reservas seguían siendo suficientes, el presupuesto se ejecutaba con apoyo de ingresos internos y subvenciones internacionales, y la economía mantenía una dinámica positiva.
Los principales puntos débiles de la economía ucraniana seguían siendo el alto déficit comercial, la dependencia del presupuesto de la financiación externa, los riesgos de guerra, la escasez de mano de obra, la vulnerabilidad energética y la insuficiente diversificación exportadora. Los factores positivos eran las elevadas reservas internacionales, la política monetaria controlada, la adaptabilidad de las empresas, la continuación del apoyo internacional y el mantenimiento de la funcionalidad de las finanzas públicas.
La economía mundial en ese mismo momento demostraba una resistencia moderada. El FMI pronosticaba un crecimiento global del 3,3% en 2026. Estados Unidos seguía siendo fuerte, pero ya sin un sobrecalentamiento excesivo; la eurozona equilibraba entre un crecimiento débil y una inflación casi en el objetivo; China conservaba su escala, pero tenía desafíos estructurales; India seguía siendo el principal motor de crecimiento entre las grandes economías; Turquía luchaba contra una alta inflación; Brasil mostraba una dinámica moderadamente positiva.
«Febrero de 2026 se convirtió para Ucrania en un recordatorio de que la estabilidad macrofinanciera en condiciones de guerra no es un resultado definitivo, sino un proceso de equilibrio constante. El país cuenta con un colchón financiero en forma de reservas y apoyo de los socios, pero la sostenibilidad a largo plazo dependerá de su capacidad para crear una base económica propia de crecimiento. Para ello, en 2026 siguen siendo críticamente importantes las inversiones en energía, transformación, logística, producciones exportadoras, tecnologías y capital humano. Sin esto, incluso las altas reservas y la ayuda externa seguirán siendo solo un colchón financiero, y no una fuente de desarrollo a largo plazo», resumió Urakin.
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Jefe del proyecto «Monitoreo Económico», director de desarrollo y marketing de Interfax-Ucrania, Maksym Urakin
El mercado de inmuebles de oficinas de Kyiv y de las ciudades más grandes de Ucrania para mayo de 2026 demuestra una estabilización cautelosa después de varios años de shocks provocados por la pandemia, la guerra a gran escala, la relocalización de empresas y la transición de una parte de las compañías a un formato de trabajo híbrido. Los principales factores de la demanda siguen siendo la seguridad de los edificios, la reparación terminada, la infraestructura autónoma, la disponibilidad de refugios y la posibilidad de mudarse rápidamente sin gastos de capital significativos.
Kyiv sigue siendo el mayor mercado de oficinas del país. Según las estimaciones de InVenture, la oferta competitiva total de inmuebles de oficinas de Kyiv en 2025 se redujo a 2,10 millones de m², y el nivel de vacancia disminuyó al 18,5%. El volumen anual de absorción bruta ascendió a unos 160 mil m², un 26% más que un año antes. Al mismo tiempo, alrededor del 40% de la absorción estuvo relacionada no con la expansión orgánica de los negocios, sino con los traslados forzados de empresas desde inmuebles dañados.
Según datos de la Confederación de Constructores de Ucrania, con referencia a una presentación de CBRE Ukraine, en el primer semestre de 2025 la demanda de oficinas en Kyiv creció un 16%, hasta 82 mil m², mientras que la oferta se redujo un 3%, hasta 2,1 millones de m², debido a los daños en edificios de oficinas. La vacancia en el mercado era de alrededor del 21%, y el 20% de la demanda fue formada por arrendatarios obligados a trasladarse desde inmuebles afectados por ataques.
“El mercado de oficinas en Kyiv ya no puede evaluarse según la lógica de antes de la guerra. Hoy el arrendatario elige no simplemente una dirección o una clase de edificio, sino la capacidad del inmueble de garantizar la continuidad del trabajo. El refugio, los generadores, la ingeniería, la seguridad del distrito y la preparación del local para una entrada rápida se han convertido en parámetros tan importantes como la tarifa de alquiler”, considera el fundador del centro analítico Experts Club, candidato de ciencias económicas Maksym Urakin.
Las tarifas de alquiler en Kyiv siguen siendo relativamente estables, pero el mercado conserva una diferenciación marcada. Según InVenture, las tarifas efectivas para oficinas de clase A sin reparación a finales de 2025 eran de $14-18 por m² al mes, sin IVA ni gastos operativos; para oficinas con reparación, de $19-25 por m². Las tarifas solicitadas para la clase A se encontraban en el rango de $16-27 por m², y para la clase B, de $8-18 por m².
En 2026, el mercado de oficinas de Kyiv sigue siendo un mercado del arrendatario: los propietarios de inmuebles se ven obligados a ofrecer condiciones flexibles, dividir grandes superficies en bloques más pequeños, invertir en acabados listos y aumentar la autonomía de los edificios. Al mismo tiempo, los mejores inmuebles de clase A y B+ con refugios, suministro eléctrico estable y explotación de calidad mantienen la demanda mejor que los edificios obsoletos y los locales sin reparación.
La consultora sénior de inmuebles de oficinas de CBRE Ukraine, Anastasiia Kachan, señalaba que en Kyiv se reforzó la relación entre la tarifa y la ubicación concreta del centro de negocios: ahora importa no solo la cercanía al metro, sino también la ubicación respecto de instalaciones de infraestructura o militares. Según sus palabras, cada centro de negocios puede funcionar de hecho fuera de las reglas típicas de su submercado o distrito.
Los arrendatarios clave en Kyiv siguen siendo las compañías de TI, pero la estructura de la demanda se ha ampliado. La actividad también la forman el sector de defensa, las compañías médicas, los servicios profesionales, la consultoría, la logística, las representaciones de organizaciones internacionales y una parte de los negocios relacionados con la reconstrucción. Según datos de la CCU/CBRE Ukraine, en 2025 la demanda por parte del sector militar creció notablemente, y el mercado comenzó a adaptar las ofertas a esas necesidades.
“La oficina dejó de ser un lugar de presencia diaria de todos los empleados, pero no perdió su importancia para la gestión, la comunicación y la cultura corporativa. Las compañías optimizan superficies, pero no renuncian a una oficina de calidad. Por eso la demanda se desplaza de grandes espacios monofuncionales hacia formatos más flexibles, seguros y tecnológicos”, señala Experts Club.
La actividad de desarrollo sigue siendo mínima. En 2025 no se puso en explotación en Kyiv ningún nuevo centro de negocios, y hasta finales de 2026, según la estimación de InVenture, podrían salir al mercado unos 27 mil m², pero los plazos de puesta en explotación pueden aplazarse debido a riesgos de seguridad, financiación limitada y un bajo nivel de prealquiler.
En las grandes ciudades de Ucrania la situación es heterogénea. Lviv sigue siendo uno de los mercados regionales de oficinas más activos gracias a la relocalización de empresas, la presencia del sector de TI, la cercanía a la frontera de la UE y un nivel de seguridad relativamente más alto en comparación con las regiones orientales y meridionales. Según Forbes Ukraine, para finales de 2025 la vacancia en los centros de negocios de Lviv disminuyó al 25%, y las tarifas de alquiler se mantenían en el nivel de $7-15 por m².
El mercado de Lviv en 2026 puede considerarse el segundo en importancia después de Kyiv desde el punto de vista de la demanda de oficinas, aunque su escala es limitada. Para los arrendatarios son importantes los locales listos, la accesibilidad del transporte, la resiliencia energética y la posibilidad de ubicar equipos pequeños o medianos. Las grandes operaciones siguen siendo raras, y una parte de las compañías prefiere formatos híbridos o espacios de coworking.
Dnipro conserva el papel de centro industrial, logístico y de servicios, pero el mercado de oficinas de la ciudad sigue siendo más local y menos institucionalizado que en Kyiv o Lviv. La demanda la forman compañías regionales, negocios de servicios, operadores comerciales, logística, servicios médicos y una parte de las estructuras productivas. Debido a la cercanía a una zona de mayores riesgos, los arrendatarios son especialmente sensibles a la seguridad, el coste y la autonomía de los locales.
Odesa sigue siendo un importante centro de negocios del sur, pero el mercado de oficinas de la ciudad depende fuertemente de la seguridad general, la actividad portuaria y logística, el turismo, el comercio y el negocio de servicios. En el mercado están presentes tanto oficinas clásicas en los distritos centrales como locales en nuevos complejos multifuncionales. La demanda en 2026 sigue siendo puntual: los arrendatarios eligen pequeños locales listos, mientras que las grandes operaciones corporativas son limitadas.
Járkiv sigue siendo el más complejo de los grandes mercados de oficinas debido al alto nivel de riesgos de seguridad y la cercanía a la zona del frente. Una parte significativa del negocio trabaja en formato reducido, distribuido o remoto. Sin embargo, el mercado no se ha detenido por completo: se mantiene la demanda de pequeñas oficinas, locales de servicios, espacios para negocios locales e inmuebles con gastos operativos mínimos.
“En las ciudades regionales, los inmuebles de oficinas dejaron de ser un segmento único. Lviv funciona como mercado de relocalización y TI, Dnipro como mercado de negocios industriales y de servicios, Odesa como nodo comercial y logístico del sur, Járkiv como mercado de supervivencia y adaptación. Por eso compararlos solo por la tarifa de alquiler ya no es correcto: es más importante mirar la seguridad, el perfil de los arrendatarios y la resiliencia de la economía local”, considera Maksym Urakin.
Una tendencia común para todas las grandes ciudades ha sido la reevaluación del espacio de oficinas. Las compañías eligen con más frecuencia superficies menores, reparación terminada, plazos de alquiler flexibles y edificios en los que el propietario asume una parte de los gastos de capital. Los locales sin reparación y los grandes bloques en inmuebles obsoletos siguen siendo menos líquidos, ya que los arrendatarios no están dispuestos a invertir en un costoso fit-out en condiciones de alta incertidumbre.
Otro factor es la autonomía. Después de las crisis energéticas y los ataques contra la infraestructura, las oficinas con generadores, internet estable, sistemas de respaldo, refugios y gestión de calidad obtuvieron una ventaja competitiva. En varios casos, estas características permiten a los inmuebles mantener la tarifa incluso con una alta vacancia general del mercado.
Según la estimación de InVenture, la lógica de inversión de los inmuebles de oficinas en 2026 se ha vuelto más cautelosa: antes de la pandemia y la guerra, el período típico de recuperación de la inversión de un local de oficina se estimaba aproximadamente en 7-8 años, mientras que en 2026 para la mayoría de los activos ya se convierten en norma 10-12 años. Al mismo tiempo, los mejores inmuebles con un arrendatario fuerte y una ubicación exitosa pueden mostrar resultados más atractivos, pero esto es más bien una excepción.
Según el pronóstico de Experts Club, hasta finales de 2026 el mercado de oficinas de Ucrania se moverá según un escenario de recuperación lenta sin un fuerte crecimiento de las tarifas. Kyiv conservará el estatus de mercado principal, Lviv el de principal centro regional de demanda, mientras que Dnipro, Odesa y Járkiv se desarrollarán principalmente a costa de arrendatarios locales y operaciones puntuales.
“El principal riesgo para el mercado no es la ausencia de demanda, sino su calidad. Hay demanda, pero se ha vuelto cautelosa, racional y exigente. Los arrendatarios quieren pagar no por metros, sino por la posibilidad garantizada de trabajar. Esto significa que los inmuebles de oficinas en Ucrania pasan gradualmente del modelo de superficie al modelo de servicio y resiliencia”, resume Experts Club.
Así, para mayo de 2026 el mercado de inmuebles de oficinas de Kyiv y de las grandes ciudades ucranianas permanece en una fase de transición. Ya pasó el período de caída de shock, pero aún no volvió a un ciclo de inversión pleno. Los más demandados son las oficinas seguras, listas para su uso, energéticamente resilientes y flexibles. Los inmuebles obsoletos sin reparación, autonomía y un modelo de explotación claro seguirán perdiendo competitividad.
El artículo presenta los principales indicadores macroeconómicos de Ucrania y de la economía mundial a finales de diciembre de 2025. El análisis se ha elaborado a partir de datos actualizados de la Servicio Estatal de Estadística de Ucrania (SSEU), el Banco Nacional de Ucrania (BNU), el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, así como de las principales oficinas nacionales de estadística (Eurostat, BEA, NBS, ONS, TurkStat, IBGE). Maksym Urakin, director de desarrollo y marketing de Interfax-Ucrania, candidato en Ciencias Económicas, doctor en Filosofía en el ámbito de la historia y fundador del centro de información y análisis Experts Club, presentó un resumen de las tendencias macroeconómicas actuales que determinaban la situación en Ucrania y en el mundo a principios de 2026.
Indicadores macroeconómicos de Ucrania
A finales de enero de 2026, la economía ucraniana comenzó el nuevo año con una combinación de dos tendencias opuestas: por un lado, la disminución gradual de la presión inflacionaria, un nivel récord de reservas internacionales y el mantenimiento de una situación controlada en el mercado de divisas; por otro — los riesgos bélicos, la elevada dependencia del presupuesto de la financiación externa, la debilidad de las exportaciones y el déficit estructural de divisas en el sector privado.
Según las estimaciones del Banco Nacional de Ucrania (BNU), el PIB real de Ucrania creció un 1,8 % en 2025. Esto significó que la economía mantuvo una dinámica positiva por tercer año consecutivo, pero los ritmos de recuperación siguieron siendo moderados. El BNU atribuyó esta dinámica a la sólida demanda interna, la política fiscal moderada, la adaptabilidad de las empresas y las medidas para mantener la estabilidad macrofinanciera. Al mismo tiempo, los volúmenes físicos de exportación se redujeron debido a las bajas existencias de productos agrícolas, la débil demanda externa de productos del sector minero y metalúrgico y las restricciones relacionadas con el déficit de energía eléctrica a finales de año.
En enero de 2026, la tendencia desinflacionista continuó. Según datos del Servicio Estatal de Estadística de Ucrania (SESU), comentados por el Banco Nacional de Ucrania (BNU), la inflación al consumo se moderó hasta el 7,4 % en términos interanuales, mientras que en términos intermensuales los precios subieron un 0,7 %. La inflación subyacente también se redujo, hasta el 7,0 % interanual. El BNU atribuyó esta dinámica a la disminución de los desequilibrios en el mercado laboral, a los efectos secundarios de las buenas cosechas de 2025, a la competencia de determinados productos importados y a la situación controlada en el mercado de divisas. Al mismo tiempo, el regulador señaló los primeros indicios de un aumento de la presión por parte de los productos alimenticios frescos.
En opinión de Maksym Urakin, enero de 2026 se convirtió en una prueba importante para la economía ucraniana tras el final de un complicado 2025.
La reducción de la inflación al 7,4 % demostró que las condiciones monetarias estrictas, la estabilización del mercado de divisas y la mejora de la oferta de productos alimenticios dieron resultado. Sin embargo, según su valoración, este resultado no debe interpretarse como una normalización total.
«A principios de 2026, Ucrania experimentó una combinación poco habitual en una economía en guerra: la inflación descendía, el mercado de divisas se mantenía bajo control, las reservas alcanzaban máximos históricos y la economía no había perdido su dinámica positiva. Sin embargo, esto no significa que el país haya entrado en una fase clásica de recuperación. Nos encontramos más bien ante un régimen de estabilización, en el que muchos indicadores parecen mejores gracias a la financiación externa, el gasto presupuestario, la adaptación de las empresas y la política del Banco Nacional de Ucrania. Si se retira la ayuda internacional de este entramado o se produce una nueva crisis energética o monetaria grave, la estabilidad del sistema volverá a estar en entredicho», señaló Urakin.
La decisión del BNB de enero sobre el tipo de interés oficial fue una de las señales clave de principios de año. El 29 de enero de 2026, el Banco Nacional anunció el inicio de un ciclo de flexibilización de la política monetaria y la reducción del tipo de interés oficial del 15,5 % al 15,0 % a partir del 30 de enero. El regulador lo justificó por la disminución sostenida de la presión inflacionista y la reducción de los riesgos relacionados con la financiación externa. Al mismo tiempo, el BNB subrayó que las expectativas inflacionistas seguían siendo relativamente altas y que el retorno de la inflación al objetivo del 5 % solo se espera en el horizonte de la política monetaria.
Esta decisión no supuso una transición hacia una política monetaria flexible en el sentido estricto. La rentabilidad real de los instrumentos en hryvnia se mantuvo positiva, y el interés continuado por los activos en hryvnia fue uno de los factores importantes que frenó la demanda de divisas. El BNU señaló en su Informe sobre la inflación de enero que el mantenimiento de un tipo de interés elevado en los meses anteriores había sostenido la demanda de activos en hryvnia, y que las inversiones de particulares en bonos del Estado y los depósitos en moneda nacional seguían creciendo.
«La reducción del tipo de interés oficial al 15 % fue una medida prudente y lógica, pero no debe interpretarse como una señal de una rápida abarata del dinero. Ucrania sigue en guerra, con elevadas necesidades presupuestarias y un importante déficit de divisas del sector privado. Por eso, el Banco Nacional de Ucrania (BNU) intenta, de hecho, moverse por un margen muy estrecho: por un lado, no asfixiar la actividad económica con un dinero demasiado caro y, por otro, no perder el control sobre las expectativas inflacionistas y el mercado de divisas. En tal situación, cada bajada de tipos no debe ser un gesto político, sino el resultado de una reducción real de los riesgos», subrayó Urakin.
El sector exterior siguió siendo el principal pilar de la estabilidad macrofinanciera de Ucrania. A finales de enero de 2026, las reservas internacionales de Ucrania aumentaron hasta los 57 700 millones de dólares, alcanzando un máximo histórico. El BNU explicó el aumento de las reservas por la entrada de financiación externa, que compensó en gran medida la venta neta de divisas por parte del Banco Nacional y los pagos de la deuda del país en moneda extranjera.
En el Informe sobre la inflación de enero, el BNU también señaló que, en 2025, Ucrania recibió 52 400 millones de dólares en ayuda financiera internacional, en concreto 32 700 millones de dólares de la UE, 12 000 millones de dólares de EE. UU. y 3400 millones de dólares de Canadá. A principios de 2026, las reservas ascendían a 57 300 millones de dólares, lo que correspondía a 5,8 meses de importaciones futuras, y la previsión del NBU apuntaba a un aumento de las reservas internacionales hasta los 65 000 millones de dólares a finales de 2026 y hasta los 71 000 millones de dólares a finales de 2028.
Al mismo tiempo, el comercio exterior seguía siendo un punto débil. Según los datos aduaneros, el comercio exterior de Ucrania en enero de 2026 ascendió a 9.900 millones de dólares: importaciones, 6.700 millones de dólares; exportaciones, 3.200 millones de dólares. Esto significaba que el déficit comercial se mantenía en un nivel elevado y que la demanda interna de importaciones seguía superando considerablemente los ingresos en divisas procedentes de las exportaciones.
«Las reservas récord son un fuerte factor estabilizador, pero no deben crear la ilusión de autosuficiencia. La balanza de pagos de Ucrania sigue dependiendo en gran medida de la ayuda exterior, y no de la capacidad exportadora de la economía. Cuando las importaciones superan en más del doble a las exportaciones en el comercio de mercancías, esto significa que el país financia una parte significativa del consumo corriente y las necesidades bélicas con recursos externos. Esto se justifica en condiciones de guerra, pero estratégicamente este modelo no puede ser permanente. «En 2026, la tarea clave debe ser ampliar la base monetaria propia a través de las exportaciones, la transformación, la sostenibilidad energética y las inversiones en producción», subrayó Urakin.
La situación presupuestaria a principios de 2026 también se mantuvo relativamente controlada, pero estructuralmente tensa. Según los datos agregados sobre la ejecución del presupuesto, en enero de 2026 los ingresos del presupuesto estatal ascendieron a unos 303 800 millones de UAH, mientras que los gastos fueron de unos 286 200 millones de UAH. Este panorama mensual no eliminaba el problema general del año: las finanzas públicas seguían dependiendo de la regularidad de la financiación externa, los préstamos internos y la capacidad del Gobierno para mantener la confianza en los instrumentos en hryvnia.
Economía mundial
A finales de enero de 2026, la economía mundial parecía más sólida de lo que se esperaba a finales de 2025, pero esta solidez era desigual. En la actualización de enero de las Perspectivas de la economía mundial, el FMI pronosticó un crecimiento de la economía mundial del 3,3 % en 2026 y del 3,2 % en 2027. El Fondo atribuía esto a las inversiones en tecnología, al apoyo presupuestario y monetario, a unas condiciones financieras más favorables y a la capacidad de adaptación del sector privado. Al mismo tiempo, el FMI advertía de los riesgos asociados a una sobrevaloración de las expectativas respecto al sector tecnológico y a una posible escalada de las tensiones geopolíticas.
En EE. UU., la economía mantuvo una dinámica positiva, pero el ritmo se ralentizó a finales de 2025. Según la estimación preliminar de la BEA, el PIB real de EE. UU. creció un 1,4 % en términos interanuales en el cuarto trimestre de 2025, tras un tercer trimestre más sólido, y un 2,2 % en el conjunto de 2025. El crecimiento se vio impulsado por el gasto de los consumidores y la inversión, mientras que las exportaciones y el gasto público frenaron el resultado. La inflación en EE. UU. se mantuvo moderadamente por encima del objetivo: el índice de precios al consumo (IPC) aumentó un 2,7 % entre diciembre de 2024 y diciembre de 2025, y el IPC subyacente, un 2,6 %. El 28 de enero de 2026, la Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de los tipos de interés de los fondos federales en el 3,5-3,75 %.
La zona del euro llegó a principios de 2026 con una inflación casi en línea con el objetivo, pero con un impulso económico débil. Según las estimaciones de Eurostat, la inflación interanual en la zona del euro en diciembre de 2025 se situó en el 2,0 %, tras descender desde el 2,1 % registrado en noviembre. El componente más inflacionista siguió siendo el de los servicios, con un 3,4 %, mientras que el componente energético se situó en terreno negativo. A principios de 2026, los tipos del BCE se mantuvieron en los niveles establecidos en 2025: el tipo de depósito en el 2,0 %, el tipo de las operaciones principales de refinanciación en el 2,15 % y el tipo de crédito marginal en el 2,40 %.
El Reino Unido siguió siendo una de las grandes economías más controvertidas de Europa. Según datos de la ONS, el PIB del Reino Unido creció un 1,3 % en 2025, en particular gracias al sector de servicios. Sin embargo, la inflación se aceleró en diciembre de 2025 hasta el 3,4 % en términos interanuales, lo que seguía estando notablemente por encima del objetivo del Banco de Inglaterra. En diciembre de 2025, el Banco de Inglaterra redujo el tipo básico al 3,75 %, pero la decisión se tomó por una estrecha mayoría de 5 a 4, lo que ponía de manifiesto la persistencia de divergencias dentro del regulador sobre el ritmo de la futura relajación.
«La economía mundial a principios de 2026 no parecía estar en crisis, pero tampoco se podía calificar de uniformemente sólida. Estados Unidos mantenía una dinámica positiva, aunque ya sin un ritmo sobrecalentado; la zona del euro se balanceaba, de hecho, entre una baja inflación y un crecimiento débil; el Reino Unido presentaba un crecimiento lento, pero aún con un fondo inflacionista elevado. Para Ucrania, esto significa que la demanda externa difícilmente se convertirá en un potente motor independiente de la recuperación. El entorno global crea más bien unas condiciones financieras moderadamente favorables, pero no garantiza un crecimiento automático de las exportaciones ucranianas», señaló Maksym Urakin.
China cerró el año 2025 con un resultado formalmente sólido. Según datos de la Oficina Nacional de Estadística de la República Popular China, el PIB del país creció en 2025 un 5,0 %, hasta alcanzar los 140,1879 billones de yuanes. El sector primario creció un 3,9 %, el secundario un 4,5 % y el terciario un 5,4 %. Al mismo tiempo, el panorama inflacionista se mantuvo débil: en diciembre de 2025, el IPC creció solo un 0,8 % en términos interanuales, y la inflación subyacente, un 1,2 %. Esto indicaba que la economía china conservaba su fortaleza productiva y exportadora, pero que la demanda interna de consumo seguía sin ser lo suficientemente sólida.
India, por el contrario, siguió siendo el principal motor del crecimiento entre las grandes economías. Según la primera estimación preliminar del Gobierno, el PIB real de la India en el ejercicio fiscal 2025/26 debía crecer un 7,4 % tras el 6,5 % registrado en el ejercicio fiscal 2024/25. Se estimaba que el PIB nominal crecería un 8,0 %, y el principal motor del VAB real era el sector de los servicios. Al mismo tiempo, la inflación se mantenía muy baja: en diciembre de 2025, el IPC se situaba en el 1,33 % en términos interanuales, y la inflación de los alimentos era negativa.
A principios de 2026, Turquía seguía siendo un ejemplo de economía con un crecimiento relativamente alto, pero con un complejo legado inflacionista. Según datos de TurkStat, la inflación en diciembre de 2025 se situó en el 30,89 % en términos interanuales, y en enero de 2026, en el 30,65 %. Documentos oficiales posteriores del Ministerio de Comercio de Turquía indicaron que la economía del país creció un 3,6 % en 2025 y un 3,4 % interanual en el cuarto trimestre.
Brasil cerró el año 2025 con un resultado moderadamente positivo. Según datos del IBGE, la inflación del IPCA en 2025 fue del 4,26 %, y la tasa mensual de diciembre, del 0,33 %. El PIB de Brasil creció en 2025 un 2,3 %, hasta alcanzar los 12,7 billones de reales a precios corrientes. Se observó un crecimiento en los tres sectores principales: el agrícola, el industrial y el de servicios.
«China, India, Turquía y Brasil ilustran muy bien lo diferente que se ha vuelto la dinámica de las grandes economías en desarrollo. China tiene una gran escala y una sólida base productiva, pero su impulso de precios sigue siendo débil. La India muestra la combinación más convincente de alto crecimiento y baja inflación. Turquía mantiene su dinamismo, pero el precio de este crecimiento es un fondo inflacionario muy elevado. Brasil avanza de forma más moderada, pero más equilibrada. «Para Ucrania es importante analizar estos ejemplos no de forma abstracta, sino práctica: en la competencia global ganan aquellas economías que son capaces de mantener simultáneamente la macroestabilidad, la base productiva, las exportaciones y la demanda interna de inversión», opina Urakin.
Conclusiones
A finales de enero de 2026, Ucrania se encontraba en un régimen de estabilización macrofinanciera controlada. La inflación se reducía, el tipo de interés oficial se había rebajado cautelosamente hasta el 15 %, las reservas internacionales alcanzaron un máximo histórico y la economía mantenía un crecimiento positivo tras el cierre de 2025. Al mismo tiempo, esta estabilidad seguía dependiendo de tres condiciones clave: financiación externa regular, una situación controlada en el mercado de divisas y la capacidad del Estado para mantener la demanda interna sin desencadenar una nueva ola inflacionaria.
Los principales riesgos para Ucrania a principios de 2026 seguían siendo las pérdidas bélicas, el déficit de infraestructura energética, la debilidad de las exportaciones, las elevadas necesidades presupuestarias, la dependencia de la ayuda internacional y el déficit estructural de mano de obra. Un factor positivo era que el Banco Nacional de Ucrania (BNU) contaba con unas reservas récord y margen para una moderada flexibilización de la política monetaria. Un factor negativo era que la base real de producción y exportación aún no generaba recursos internos suficientes para una recuperación autónoma.
La economía mundial, en ese mismo momento, no se encontraba en una fase de crisis profunda. El FMI pronosticaba un crecimiento global del 3,3 % en 2026, Estados Unidos se mantenía estable, la zona del euro se mantenía cerca del objetivo de inflación, la India mostraba altas tasas de crecimiento y China seguía siendo una fuente importante, aunque estructuralmente ambigua, de la demanda global. Al mismo tiempo, ninguno de estos factores externos garantizaba a Ucrania una rápida recuperación sin decisiones internas.
«Enero de 2026 demostró que Ucrania entra en el nuevo año no desde una posición de avance económico, sino desde una posición de gobernabilidad mantenida. Esto es importante, porque en condiciones de guerra, la mera capacidad de controlar la inflación, el tipo de cambio, las necesidades presupuestarias y las reservas ya es un logro significativo. Pero la siguiente etapa será más compleja: el país debe pasar de un modelo de supervivencia y estabilización a un modelo de recuperación productiva. Esto implica inversiones en energía, el complejo industrial de defensa, la industria transformadora, la logística, la producción para la exportación, el capital humano y la tecnología. Sin ello, incluso las reservas récord y la ayuda exterior no serán más que un colchón financiero, y no una fuente de crecimiento a largo plazo», resumió Maksym Urakin.
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Responsable del proyecto «Monitoreo Económico», director de desarrollo y marketing de Interfax-Ucrania, candidato en Ciencias Económicas, doctor en Filosofía en el ámbito de la historia y fundador del centro de información y análisis Experts Club, Maksym Urakin
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Canadá forma parte del grupo de países que gozan de un nivel consistentemente alto de percepción positiva en la sociedad ucraniana. Según los resultados de la encuesta, el 76,2 % de los encuestados califica su opinión sobre Canadá como positiva. En concreto, el 39,4 % de los ucranianos señaló una actitud «totalmente positiva», y otro 36,8 % — «mayoritariamente positiva». Esta estructura de respuestas pone de manifiesto no solo un amplio apoyo, sino también una imagen positiva del país profundamente arraigada.
Al mismo tiempo, el nivel de percepción negativa de Canadá es mínimo: solo el 2,3 % (1,4 % «en su mayor parte negativa» y 0,9 % «totalmente negativa»). Este es uno de los índices más bajos entre todos los países que figuran en el estudio. Este resultado confirma que las valoraciones negativas son aisladas y no influyen de manera significativa en la percepción general.
El porcentaje de respuestas neutras es del 20,3 %, lo que constituye un indicador moderado. Esto significa que, aunque la mayoría de los ucranianos ya se ha formado una actitud positiva hacia Canadá, una parte de los encuestados no cuenta con suficiente experiencia personal o información para realizar una valoración clara. Al mismo tiempo, solo el 1,2 % de los encuestados no supo dar una respuesta, lo que subraya aún más el alto nivel de certeza de la opinión pública respecto a este país.
En general, Canadá presenta uno de los perfiles de percepción más equilibrados y positivos: la combinación de un alto porcentaje de valoraciones «totalmente positivas» con una ausencia práctica de aspectos negativos conforma un capital reputacional sólido. Esto demuestra que la imagen del país en Ucrania no se basa únicamente en ideas generales, sino también en una percepción sistemática de Canadá como socio fiable.
«Canadá es uno de esos países hacia los que los ucranianos han desarrollado no solo una actitud positiva, sino una actitud consistentemente positiva. Esto es el resultado de una interacción duradera, del apoyo y de la presencia en el panorama informativo ucraniano. En estos casos, incluso las respuestas neutras no difuminan el panorama general, sino que solo subrayan su consistencia», señaló el director de la empresa de investigación Active Group, Oleksandr Poznii.
De este modo, Canadá ocupa una posición de liderazgo entre los países con mayor nivel de confianza en la sociedad ucraniana. La combinación de una percepción muy positiva y un mínimo de aspectos negativos sienta las bases para un mayor fortalecimiento de las relaciones bilaterales, en particular en los ámbitos de la política, la economía y la cooperación humanitaria.
Según un estudio realizado por el centro de información y análisis Experts Club a partir de datos del Servicio Estatal de Aduanas, Canadá ocupa el puesto 41 en el volumen total de comercio de mercancías con Ucrania, con una cifra de 416,2 millones de dólares.
Las importaciones de productos canadienses duplican las exportaciones ucranianas, lo que da lugar a un déficit comercial de 139,9 millones de dólares.
El estudio se presentó en el centro de prensa «Interfax-Ucrania»; el vídeo se puede ver en el canal de YouTube de la agencia. La versión completa del estudio se puede encontrar en este enlace en la página web del centro de análisis Experts Club.
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