欧盟委员会启动了“互联互通议程平台”（Connectivity Agenda Platform）——这是一个旨在通过黑海地区和南高加索地区，协调欧洲与中亚之间在交通、能源、数字基础设施及贸易领域投资的新平台。
与此同时，欧盟委员会还与国际金融机构达成协议，这些机构将筹集高达20亿欧元的资金，用于黑海地区和南高加索地区的战略基础设施项目。
该平台在一次高级别部长级会议上正式推出，与会者包括欧盟各国、亚美尼亚、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、摩尔多瓦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦、土耳其、乌克兰和乌兹别克斯坦的代表，以及七国集团（G7）和国际金融机构的代表。
该倡议的主要目标是将跨里海运输走廊的发展项目整合为一个统一体系，欧盟将该走廊视为连接欧洲与中亚的关键路线之一，可绕开不稳定或存在政治风险的地区。
计划将投资用于交通基础设施、边境口岸及贸易便利化。参与方还商定要提高跨里海走廊的运营效率，并请欧盟委员会对其运作情况进行评估，同时提出提高该路线竞争力的优先措施。
对乌克兰而言，该倡议在多个方面都至关重要。首先，基辅已被纳入欧盟、黑海、南高加索及中亚之间区域互联互通的讨论框架。其次，开发替代贸易路线增强了黑海方向在出口、物流以及恢复该地区过境运输作用方面的意义。第三，此类项目可成为乌克兰更广泛融入欧洲交通、能源和数字网络的一部分。
《互联互通议程》是“全球门户”战略的一部分。该战略旨在通过投资基础设施、能源、数字化解决方案和可持续贸易，加强欧盟的对外联系。
欧盟委员会指出，跨里海运输走廊作为连接欧洲与中亚的更稳定路线，已具备战略意义。据欧盟扩大事务专员玛尔塔·科斯评估，未来15年内，该方向的贸易额有望增长五倍。
实际上，欧盟正致力于在“欧洲—黑海—南高加索—中亚”轴线上构建新的基础设施架构。对企业而言，这意味着潜在的运输路线将更加多样化，对单一过境路线的依赖程度将降低，同时在物流、能源、数字化项目和贸易领域将涌现新的机遇。
第2期——2026年6月
乌克兰外汇市场现状分析
6月，格里夫纳汇率持续贬值，但月末官方汇率未突破45格里夫纳兑1美元的关口，维持在44.85格里夫纳兑1美元的水平。尽管在现汇市场上，银行和兑换点已连续两周将卖出汇率定在远高于官方汇率的水平——45.05-45.30格里夫纳/美元。
在乌克兰银行间外汇市场上，乌克兰国家银行（NBU）仍作为主要卖方，主要依靠国际援助款项来满足进口商的汇兑需求。乌克兰央行预计，不久后“乌克兰支持贷款”（Ukraine Support Loan）计划下国际援助资金的到位，以及与国际货币基金组织（IMF）就扩展基金设施（EFF）计划谈判取得的进展，将显著增强其维持外汇市场稳定的能力。实际上，市场目前的预期是，未来三个月内格里夫纳将经历可控贬值，但贬值速度不会过快。与此同时，支撑格里夫纳的因素之一是国际市场形势，特别是全球市场油价的下跌。这应能调节石油交易商的价格政策，并一定程度上缓解对外币的需求。
全球背景
6月，国际市场正密切关注美联储公开市场委员会（FOMC）对基准利率的决议。此前预测普遍认为利率将维持不变。美联储公开市场委员会会议结束后，结果果然如此——委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间。美联储在声明中指出，尽管存在部分源于中东冲突的较高不确定性，但经济活动仍以稳定速度增长。“劳动生产率和资本投入的增长率均处于较高水平。就业岗位的增长与劳动力增长保持同步，失业率基本保持稳定。通胀率仍高于委员会设定的2%目标，这在一定程度上反映了供给冲击，导致某些行业（特别是能源行业）的价格上涨，”美联储如此解释其维持利率不变的决定。
中东局势对市场产生了重大影响，因为美国与伊朗之间冲突未来走向的不确定性，导致石油市场和资本市场波动加剧。6月，市场因对战争迅速结束及霍尔木兹海峡重新开放的期望而得到支撑。6月17日，美国和伊朗签署了一份包含14项内容的谅解备忘录（MoU），其中包括“立即且彻底停止所有战线的军事行动”。事实上，伊朗同意“尽一切努力确保商船在60天内免费安全通行”。然而，到6月底，伊朗和美国双方的袭击再次爆发。起初，一枚伊朗炮弹击中了霍尔木兹海峡的一艘货船，随后美国对伊朗发动了一系列打击，摧毁了多个目标，美国中央司令部称这是对针对商船航运的“长期侵略”的直接回应。随后，伊朗对位于科威特和巴林的美国军事基地发动了反击。目前尚无法确定美国与伊朗据称达成的停火协议能否真正生效。与此同时，霍尔木兹海峡是石油和天然气运输的关键水道，因此该海峡的石油运输能力直接影响油价。
全球油价始终受到中东局势的持续影响。6月初，布伦特原油价格曾触及每桶97美元，但随后在整个6月期间价格持续走低。然而，随着6月底袭击事件重燃，油价再度上涨（6月29日价格升至每桶74美元），原因是交易员们对波斯湾地区脆弱的停火局面持谨慎态度。
美元汇率也对国际新闻和全球不确定性做出了迅速反应。不过，这里仍可见明显的乐观情绪——当月DXY指数显示美元汇率上涨了2.23%。若6月中旬欧元兑美元汇率徘徊在1.1611美元/欧元附近，那么到6月底，汇率已降至1.1407美元/欧元。这种走势可归因于美联储2026年加息概率的上升，以及对美国经济发展的乐观预期。
乌克兰国内背景
6月份的外汇需求持续保持在较高水平，为了防止格里夫纳汇率进一步贬值，乌克兰国家银行不得不增加外汇出售规模，即干预力度有所加大。6月的26天里，乌克兰国家银行在市场上售出超过46.3亿美元；而例如在5月，该行在银行间市场售出的外汇规模为30.3亿美元。因此，格里夫纳面临的压力正在加剧，这既源于各类进口商品（特别是燃料和电力设备）的大量涌入，也源于美元在国际市场上走强带来的影响。
截至6月30日，官方汇率为44.85格里夫纳/美元，与6月11日触及的44.97格里夫纳/美元相比有所走强，但较6月初的44.27格里夫纳/美元有所贬值。
国际援助资金的流入将补充国际储备，从而使乌克兰国家银行能够坚持灵活汇率策略，在增加银行间外汇销售量的同时，防止格里夫纳急剧贬值。6月底，欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯·德·莱恩宣布向乌克兰拨付首笔宏观经济援助款——900亿欧元贷款中的32亿欧元。这32亿欧元是2026年计划提供的三笔宏观金融援助中的第一笔。总体而言，乌克兰今年将通过该贷款获得83.5亿欧元，其中第二笔款项约为37亿欧元，将于秋季到账；第三笔款项约为14.5亿欧元，乌克兰预计将在年底收到。
关于乌克兰与国际货币基金组织（IMF）贷款计划的各笔款项，目前也有好消息传来。总理尤利娅·斯维里登科于6月会见了国际货币基金组织（IMF）第一副总裁丹·卡茨，双方讨论了“扩大融资机制”（EFF）计划首次审查的结果，并就后续合作阶段达成一致。据她介绍，国际货币基金组织执行董事会计划于7月中旬前批准向乌克兰发放6.9亿美元的下一笔贷款。
美元汇率：走势与分析
6月，格里夫纳汇率成功止跌，未跌破1美元兑45格里夫纳的心理关口；但如前所述，这主要归因于乌克兰国家银行加大了外汇干预力度，6月前四周的干预规模已超过46.3亿美元。
截至6月底，官方汇率为44.85格里夫纳/美元，而月初时为44.27格里夫纳/美元。6月29日，银行间外汇市场的交易汇率在44.84-44.88格里夫纳/美元之间波动。
在现汇市场上，美元汇率已突破45格里夫纳/美元大关，零售市场的汇率与官方汇率存在相当大的差异。若6月初买入汇率为43.85-44.05格里夫纳/美元，卖出汇率为44.4-44.6格里夫纳/美元；那么6月的最后一天，买入汇率为44.5-44.8格里夫纳/美元，卖出汇率为45.05-45.30格里夫纳/美元。6月份现汇市场买入价与卖出价之间的价差扩大至0.5-0.75格里夫纳/美元。
主要影响因素：
· 银行间市场对外汇的需求持续增长，格里夫纳持续贬值。乌克兰国家银行通过外汇干预遏制了进口商的买入申请，6月份的干预规模显著增加，达到46.3亿美元以上
· 现汇市场虽无明显波动，但已突破心理关口。市场仍预期格里夫纳将进一步贬值，各银行及兑换点以45.05-45.30格里夫纳/美元的汇率出售美元。
· 国际因素：美国与伊朗签署了谅解备忘录，但随后冲突双方恢复了军事行动。这给油价带来压力，导致油价上涨。与此同时，市场预期美联储最终将加息，这支撑了美元汇率。
· 市场行为预期：国际市场目前将全部注意力集中在美国的劳动力市场统计数据和通胀数据上，这些数据可能成为美联储委员会7月调整利率的依据。在乌克兰，鉴于贸易逆差以及出口商未能向市场提供所需的外汇，乌克兰国家银行（NBU）仍是最主要的做市商，外汇需求不断增长，贬值预期日益增强。
预测
· 短期（1–2周）：基本波动区间为44.80–45.25格里夫纳/美元，可能出现短期内格里夫纳走强的波动。
· 中期（2–3个月）： 45.10–45.60格里夫纳/美元。美元在国际市场上的走强，增加了美元在乌克兰市场快速升值的可能性。欧元/美元汇率的后续走势将取决于美联储关于调整基准利率的决策以及中东局势。
· 长期（6个月以上）：在基本情景下预计不会出现变化——格里夫纳将贬值， 但贬值幅度将取决于多项因素，包括国际市场上的美元汇率波动、国家预算赤字、乌克兰国家银行的货币政策、国际援助水平、国际储备规模，以及该国对数十亿规模的新能源进口需求。到2026年底，汇率可能达到46.50格里夫纳/美元。
欧元汇率：走势与分析
6月，受国际外汇市场波动影响，美元收复失地，乌克兰国内市场上的欧元兑格里夫纳汇率随之下跌。因此，虽然当月官方汇率以51.55格里夫纳/欧元开局，但截至6月30日，欧元官方汇率为51.16格里夫纳/欧元。
现汇市场走势与全球市场趋势保持一致，因此国内零售市场中格里夫纳对欧元明显走强。 若6月初买入汇率在50.85-51.3格里夫纳/欧元区间，卖出汇率为51.75-51.90格里夫纳/欧元，那么截至6月30日，欧元买入汇率已降至50.50-50.90格里夫纳/欧元， 卖出汇率为51.40-51.60格里夫纳/欧元。6月份欧元买入价与卖出价之间的价差几乎没有变化，维持在0.55-0.85格里夫纳/欧元之间。
主要影响因素：
· 国际市场上欧元明显走弱，其背景是受美联储可能调整利率的预期影响，美元走强。6月，在市场预期美联储将加息（据预测可能于7月底实施）的背景下，欧元持续贬值。
· 投资者倾向于选择美元，因为他们预期美联储将加息。市场对欧元的兴趣正在下降，因为据预测，新的利率将推高美国国债价格，这使得以美元计价的国债成为更具吸引力的投资工具。
· 在乌克兰现汇市场上，对欧元的需求保持温和。银行和兑换点均未出现欧元现金短缺的情况。
预测：
· 短期（2–4周）：在乌克兰市场上，欧元汇率可能维持在51.20–51.50格里夫纳/欧元区间内。
· 中期（2–4个月）：如果美元在国际市场上继续走强，而欧元对美元贬值，那么乌克兰的欧元汇率可能会在51.15–51.65格里夫纳/欧元之间波动。
· 长期（6个月及以上）：欧元汇率可能维持在51.80–53.50格里夫纳/欧元区间内。主要影响因素依然包括中东局势、美联储未来关于调整基准利率的决定、美国和欧盟的通胀水平，以及欧洲央行是否会在2026年再次调整利率。
针对企业和投资者的建议
7月不会带来稳定——欧元/美元汇率的波动可能只会加剧。这意味着投资计划需要保持灵活性，同时必须高度关注国际新闻以及影响主要货币汇率的因素。
美元正重拾强势，而欧元则持续走弱。目前支撑美元的因素包括能源冲击引发的高通胀，以及美国与伊朗达成的协议，加之市场对冲突各方将遵守协议条款持乐观态度。对投资者而言，这意味着可以放心投资美元。
美联储可能在2026年调整利率。美国通胀的上升使美联储失去了降息的空间，市场目前已完全计入10月前可能加息的预期。这将继续支撑美元，并对欧元汇率构成压力。对投资者而言，这意味着既应准备将投资重心放在美元上，同时也需要通过配置部分欧元资产来实现资产多元化。
美国与伊朗的冲突尚未解决。由于局势尚未尘埃落定，且中东地区的军事行动仍在持续，美元仍面临全球局势带来的压力。对投资者而言，这意味着需要考虑多种情景，并保持灵活的退出机制，以便将资金从某些资产转移至其他资产。
投资流动性——是策略的核心。欧元/美元汇率的波动颇为出人意料：当美元成功迅速走强时， 而欧元则大幅贬值，这一现象进一步凸显了构建投资组合时需综合考量所有因素，但仍应将最具流动性的货币——美元和欧元——置于策略核心，尽管将欧元在投资组合中的占比降至15%-20%是明智之举。
投资安全性是制定策略时的关键因素。鉴于格里夫纳长期处于贬值趋势，建议将其用于特定决策和日常开支，但应避免以本币形式制定长期投资计划。
全球市场上投资者对美元的急剧转向已毋庸置疑：投资美元是极其可靠的盈利来源。目前所有数据均表明美国经济正蓬勃发展，因此美元仍是流动性最强的货币，投资者应将至少60%的外汇投资组合以美元形式持有。
外汇投资组合的多元化——应通过高流动性货币实现。欧元兑美元汇率回落至51.16格里夫纳，为投资者根据各自的个性化策略将欧元纳入投资组合提供了新机遇。不过，这也为购入一定数量的其他高流动性货币（特别是英镑和瑞士法郎）创造了机会。
请关注美国和欧盟央行的决策，以及美国和欧盟的通胀及劳动力市场统计数据。在未来一个月内，这些信息对投资者至关重要，因为它们将直接影响各国央行可能的利率调整。
美元走强还是走弱——这是未来半年内的关键问题。美元汇率将主要受到美伊协议的落实情况、美国通胀走势以及美联储基准利率调整的影响。降息可能对欧元构成支撑。
新闻方面需关注重点。需密切关注与油价、美伊协议及其实际执行情况相关的所有动态，以及美国劳动力市场和通胀的统计数据。美联储关于调整基准利率的声明将成为调整策略的最重要信号。7月底即将召开的美联储委员会会议将揭示欧元/美元汇率的未来走势。在乌克兰，影响外汇市场的主要因素包括国际储备状况、来自合作伙伴的贷款和援助款项到账情况、能源行业形势以及战况的可能变化。
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参考信息
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如果该技术的预期回报低于预测，目前围绕人工智能的投资热潮可能会急剧放缓，国际清算银行（Bank for International Settlements，BIS）在新的年度经济报告中警告称。
据Experts Club评估，围绕人工智能的乐观情绪已成为最近几个月支持世界经济和金融市场的因素之一。对半导体、数据中心和能源基础设施的投资增加，大型科技公司也成为资本支出的主要驱动力之一。
然而，正是这一过程的规模和速度正在制造新的风险。BIS将当前的人工智能热潮与以往的技术投资周期进行比较——19世纪30年代的运河建设、19世纪40年代英国的铁路热潮、20世纪20年代末的电气化，以及20世纪90年代末的互联网泡沫热潮。
这些时期的共同特征在于，真正的技术突破吸引了超过商业回报所能证明合理的资本。结果，这类热潮以投资转向和衰退告终，不仅影响个别公司，也影响整体经济。
据BIS数据，五大超大规模云服务商——大型云和计算能力供应商——在2025-2026年可能会在与人工智能相关的资本投资上花费超过1万亿美元。这些承诺已经超过了公司的利润和自由现金流，因此部分融资通过债务市场筹集。
《华尔街日报》援引BIS总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯的话称，争夺未来市场份额的竞争可能导致了对人工智能的过度投资。如果该技术无法带来预期回报，该行业可能会变得脆弱，而当前的投资热潮可能会突然中断。
BIS特别担忧的不仅是投资规模本身，还有这些投资的融资方式。这里涉及超大规模云服务商、人工智能实验室、设备供应商，以及参与建设数据中心、能源能力和其他基础设施的建筑与工程承包商的债务。
如果最大客户放慢或停止资本支出，供应链中的公司可能会面临收入急剧下降以及偿债困难。这可能会加大固定收益工具市场、公司债券和私人信贷市场的压力。
BIS强调，这并不是在否认人工智能的长期潜力。相反，人工智能可能提高经济生产率，但向这一模式过渡伴随着不确定性：目前尚不清楚企业能够多快将该技术引入真实生产流程，并以足以证明当前投资合理的规模将其货币化。
另一个风险与基础设施限制有关。人工智能的发展已经面临电力、网络设备、高性能半导体以及快速建设数据中心能力的短缺。这些限制可能提高项目成本，同时如果企业试图通过长期合同提前锁定产能，也可能加剧过度投资。
对于金融体系而言，关键威胁在于，对人工智能回报的可能失望，可能会与已经存在的脆弱性同时出现——科技公司股票估值较高、债务增长、非银行金融部门活跃，以及市场对利率预期变化的敏感性提高。
在这种情景下，人工智能热潮可能从增长来源转变为金融不稳定因素。首先可能出现资本投资下降和基础设施链条中的订单减少，随后是借款人状况恶化、信用利差扩大以及与人工智能相关资产的重新估值。
对于企业和投资者而言，BIS的主要结论是，技术进步并不取消金融纪律。即使人工智能确实成为未来十年的关键技术之一，也并不保证所有当前投资都能收回成本，也不保证所有参与这场竞赛的公司都能保持稳定。
BIS，即国际清算银行，是一家总部位于瑞士巴塞尔的国际金融组织。该银行成立于1930年，被认为是最古老的国际金融机构之一。其今天的主要任务是通过中央银行合作、研究、统计、分析报告以及支持国际金融标准，促进全球货币和金融稳定。BIS常被称为“中央银行的银行”，因为它主要与中央银行和国际金融组织合作。
进入国外市场、与跨国公司、投资者、银行合作或参加招标的乌克兰公司，越来越经常面临一个需求，即拥有一个为世界所理解的企业识别码。D-U-N-S Number 就是这样的工具之一——它是 Dun & Bradstreet 全球系统中公司唯一的九位数字编号。
D-U-N-S Number 用于识别法人实体、比对公司数据、核查其企业档案以及其与其他市场参与者的联系。对于外国合作伙伴而言，拥有这样的识别码可以简化对交易对手的初步核查，并减少人工流程的数量。
对于乌克兰出口商、制造商、服务提供商、科技公司以及计划吸引国际融资的企业而言，D-U-N-S Number 可以成为更广泛信任基础设施的一部分。它不能替代财务报告、审计或合规，但有助于公司在全球商业系统中被看见。
“对于乌克兰企业而言，在全面战争开始后，信任问题变得不亚于价格或质量问题。外国合作伙伴需要迅速了解自己正在与谁打交道。D-U-N-S Number 使公司有机会在国际环境中被识别，并降低首次接触的门槛，”Interfax-Ukraine 发展与营销总监、D&B-Interfax-Ukraine 业务部门负责人、经济学副博士马克西姆·乌拉金表示。
据他说，对于乌克兰的恢复而言，重要的是乌克兰公司不仅要获得援助，还要进入与数据、透明度和交易对手核查相关的国际工作规则之中。
Dun & Bradstreet 是一家从事商业数据和分析领域的国际公司，成立于1841年。该公司提供企业识别、交易对手核查、信用和商业风险评估、合规以及供应链分析工具。D&B 的关键工具之一是 D-U-N-S Number——这是一个在国际商业实践中使用的公司唯一九位数字识别码。在乌克兰，D&B 的利益由 Interfax-Ukraine 通讯社代表。该伙伴关系旨在扩大乌克兰公司获取国际商业数据的渠道，支持出口，吸引融资，并融入全球供应链。Interfax-Ukraine 是一家独立的乌克兰通讯社，自1992年起运营。
本文介绍了截至2026年3月底乌克兰和世界经济的关键宏观经济指标。分析基于乌克兰国家统计局（SSSU）、乌克兰国家银行（NBU）、国际货币基金组织（IMF）、世界银行，以及主要国家统计机构（Eurostat、BEA、NBS、ONS、TurkStat、IBGE）的最新数据编写。经济学副博士、Experts Club 信息分析中心创始人马克西姆·乌拉金介绍了决定2026年初乌克兰和世界局势的当前宏观经济趋势概览。
乌克兰宏观经济指标
截至2026年3月底，乌克兰经济仍处于可控的宏观金融稳定模式之中，但第一季度显示，与年初相比，风险平衡明显恶化。1月相对有利，当时通胀下降，储备处于历史高位，乌克兰国家银行开始谨慎放松利率政策；但在2月至3月，形势变得更加复杂。通胀再次加速，国际储备连续第二个月下降，外汇市场需要监管机构进行大量干预，而第一份季度GDP评估显示经济出现下滑。
根据乌克兰国家统计局的初步评估，2026年第一季度乌克兰实际GDP与2025年第一季度相比下降0.6%，与上一季度相比，在考虑季节因素后下降0.7%。名义GDP为20472亿格里夫纳。这成为一个重要信号，表明经济复苏仍然不稳定，并且对能源、战争和外贸冲击非常敏感。
乌克兰国家银行在4月《通胀报告》中将2026年乌克兰实际GDP增长预测下调至1.3%，原因是基础设施进一步遭到破坏、电力短缺加剧以及能源资源大幅涨价的影响。这意味着，即使在国际支持得以维持、外汇市场局势保持可控的情况下，乌克兰经济进入2026年的增长轨迹也低于此前预期。
“2026年第一季度表明，乌克兰经济仍未进入经典的复苏阶段。我们拥有一种稳定模式，它依靠国际金融支持、预算支出、企业适应以及乌克兰国家银行的政策而运行。但第一季度GDP下降表明，安全边际仍然有限。能源设施破坏、劳动力短缺、出口疲软和战争风险迅速影响实体部门。因此，2026年的主要任务是逐步恢复经济的生产基础，”乌拉金指出。
3月的通胀动态也变得不那么有利。根据乌克兰国家统计局的数据，并经乌克兰国家银行评论，2026年3月消费者通胀按年率加速至7.9%。按月计算，价格上涨1.7%。在1月放缓至7.4%、2月加速至7.6%之后，3月指标确认，去通胀趋势变得不那么稳定。
乌克兰国家银行解释说，3月通胀加速主要是由于生鲜食品、燃料和部分服务价格上涨。能源风险、企业成本上升、外部能源价格影响以及地缘政治紧张局势加剧也造成了额外压力。与此同时，核心通胀仍更接近预测轨迹，这使监管机构能够不转向急剧收紧政策，但同时也限制了进一步快速降息的空间。
截至3月底，乌克兰国家银行贴现率仍保持在15.0%的水平。3月20日，乌克兰国家银行董事会决定，在1月将利率从15.5%下调至15.0%之后，维持其不变。监管机构解释称，这是为了保持格里夫纳资产的吸引力、维护外汇市场稳定并控制通胀预期。
“3月实际上让关于快速放松货币政策的讨论暂停了。通胀加速，外汇市场仍然紧张，外部风险上升。在这种条件下，将利率保持在15%的水平是一个合乎逻辑的决定。乌克兰不能以失去对格里夫纳信任为代价来刺激经济。在战争经济中，预期稳定往往比短期降低信贷成本更重要，”乌拉金强调。
外汇部门仍处于可控状态，但需要乌克兰国家银行的大量支持。截至2026年4月1日，乌克兰国际储备接近520亿美元。3月储备减少5.0%。这一动态是由乌克兰国家银行的外汇干预以及国家以外币偿还债务造成的，而这些支出只部分被国际伙伴资金流入和外币国内政府债券发行所抵消。
尽管有所减少，储备按历史标准仍处于高位，并继续发挥主要金融安全缓冲的作用。与此同时，对大规模干预本身的需求表明，私人外汇市场仍然存在结构性外汇短缺。乌克兰进口远远多于出口，因此汇率稳定在很大程度上依靠外部融资和乌克兰国家银行储备维持。
第一季度对外贸易证实了这一问题。根据国家海关总署数据，2026年1月至3月乌克兰商品贸易额为335亿美元。进口达到234亿美元，而出口为101亿美元。因此，三个月商品贸易逆差约为133亿美元，进口额超过出口额两倍以上。
在进口结构中，机器、设备、运输工具、燃料能源商品和化学工业产品发挥关键作用。中国、波兰和土耳其仍是最大的进口贸易伙伴。出口基础仍明显更窄：主要项目为食品、农产品、金属和部分机械制造产品。主要出口方向仍是欧盟国家和土耳其。
“第一季度贸易逆差是乌克兰经济脆弱性的最重要指标之一。储备和外部援助使国家能够在没有货币危机的情况下度过这一时期，但它们不能替代本国的出口能力。当进口额超过出口额两倍以上时，这意味着国家正在依靠外部资源为其相当大一部分需求提供资金。在战争条件下，这是不可避免的，但从战略上看，这种模式不可能长期存在。乌克兰必须增加更高附加值产品的出口，发展加工、物流、能源自主性和国防工业综合体，”乌拉金强调。
第一季度结束后的预算形势也仍然紧张。根据财政部数据，2026年1月至3月，国家预算普通基金收入为7346亿格里夫纳。与此同时，同期普通基金现金支出为9164亿格里夫纳，比上一年同期增长7.1%。3月支出为3691亿格里夫纳。
1月至3月，安全和国防支出为5709亿格里夫纳，占普通基金全部支出的62.3%。这确认，2026年国家预算首先仍然是战争预算。最大支出方向包括预算部门工资及相关缴费、社会保障、对企业的补贴和转移支付、商品和服务付款、国家债务服务以及对地方预算的转移支付。
“2026年第一季度预算表明，国家保持了财政可控性，但这种可控性的代价非常高。普通基金超过60%的支出用于安全和国防，在战争条件下这是完全可以理解的。但这种结构意味着，用于经典发展投资的空间受到限制。因此，国际支持、国内政府债券市场以及政府通过恢复经济活动扩大自身税基的能力仍然至关重要，”乌拉金指出。
全球经济
截至2026年3月底，世界经济仍然具有韧性，但比年初更难预测。如果说1月国际货币基金组织的基准情景预计2026年全球经济增长3.3%，那么在4月《世界经济展望》中，基金组织在中东新的地缘政治紧张局势条件下修订了评估。在有限冲突的基准假设下，IMF预测2026年全球增长为3.1%，2027年为3.2%。
IMF指出，世界经济再次面临与战争、原材料价格上涨、通胀预期增强以及金融条件收紧有关的冲击。这意味着，乌克兰所处的全球环境变得不那么有利：能源价格、贸易风险和资本成本再次开始发挥更大作用。
美国仍是全球韧性的主要中心之一。根据美国经济分析局（BEA）评估，2026年第一季度美国实际GDP按年率增长2.1%。投资、出口、政府支出和消费支出支撑了增长。与此同时，美国3月通胀明显加速：消费者价格指数在2月上涨2.4%之后，3月按年率上涨3.3%，而核心CPI为2.6%。
美联储3月将联邦基金利率目标区间维持在3.5%—3.75%。这意味着，美国货币政策仍具抑制性，而快速降息的预期被推迟。对于风险较高的国家，特别是乌克兰来说，这意味着全球资本成本仍保持在相对较高水平。
欧元区处于更复杂的局面。其经济增长仍然疲弱，而通胀再次高于欧洲央行目标。根据Eurostat初步评估，2026年3月欧元区年通胀率为2.5%，随后最终评估显示为2.6%。2月该指标为1.9%，也就是说，3月带来了价格压力的明显加速。主要因素是能源，而核心通胀仍然较为温和。
欧洲中央银行3月维持关键利率不变：存款利率为2.0%，主要再融资操作利率为2.15%，边际贷款利率为2.40%。对于乌克兰而言，欧元区由于贸易、金融援助、欧盟一体化、移民流动和物流走廊，仍是最重要的外部经济环境。然而，欧洲增长速度疲弱限制了乌克兰出口快速增长的潜力。
英国也以温和增长和较高通胀背景的组合进入2026年。3月，英国CPI按年率从2月的3.0%升至3.3%。英格兰银行将基准利率维持在3.75%，这反映出监管机构在新的通胀加速风险面前保持谨慎。对整个欧洲地区而言，这意味着快速货币宽松周期尚未到来。
“2026年第一季度，世界经济没有陷入衰退，但明显变得更加紧张。美国保持稳定增长，但面临新的通胀加速。欧元区经济动能较弱，并再次看到通胀高于目标。英国也仍处于谨慎货币政策模式。对乌克兰而言，这意味着外部世界没有制造灾难性背景，但也没有为复苏提供轻松动力。在这种条件下，不能仅仅依靠外部需求，”乌拉金指出。
2026年第一季度，中国经济保持了相对强劲的动态。根据中华人民共和国国家统计局数据，中国第一季度GDP按年率增长5.0%，按季度增长1.3%。名义GDP总量约为33.4万亿元人民币。与此同时，通胀保持温和：3月CPI按年率上涨1.0%，1月至3月平均上涨0.9%。
中国继续展现强大的制造基础和出口潜力，但结构性问题——较弱的内需、房地产市场、债务负担以及对外部市场的依赖——仍是重要限制因素。对乌克兰而言，中国仍是关键进口来源，首先是机器、设备、电子产品和工业品。
印度保持了全球增长主要驱动力之一的地位。根据政府第一份预先估计，印度2025/26财年实际GDP预计增长7.4%，名义GDP预计增长8.0%。主要驱动力仍是服务业，以及内需和政府投资。印度经济仍是高增长与相对可控通胀结合的最有说服力的例子之一。
土耳其仍是一个商业活动相对较高、但通胀遗留问题非常复杂的经济体例子。根据TurkStat官方数据，2026年3月消费者价格按月上涨1.94%，按年上涨30.87%。这低于2月31.53%的年通胀率，但仍处于极高水平。与此同时，土耳其经济在2025年增长3.6%，这表明尽管存在通胀风险，内需仍得以保持。
在大型发展中经济体中，巴西显得更加平衡。根据IBGE数据，巴西2025年GDP增长2.3%，按现价达到12.7万亿雷亚尔。农业部门、工业和服务业均出现增长。根据IPCA-15初步指标，2026年3月通胀率为月度0.44%，过去12个月为3.90%。这确认，巴西保持了相对可控的通胀背景，尽管其经济也感受到高利率和外部不确定性的影响。
“中国、印度、土耳其和巴西展示了大型发展中经济体的不同发展模式。中国保持规模和生产力量，但存在结构性失衡。印度在大型经济体中展现最高动态，并依靠内需和服务业。土耳其在增长，但为此付出高通胀代价。巴西行动较慢，但更加平衡。对乌克兰而言，重要的是以实际方式看待这些例子：在全球竞争中获胜的是那些能够同时维持宏观稳定、生产、出口和国内投资需求的国家，”乌拉金认为。
结论
截至2026年3月底，乌克兰保持了宏观金融可控性，但第一季度显示经济稳定的脆弱性。第一季度实际GDP同比下降0.6%，3月通胀加速至7.9%，贴现率仍保持在15.0%，国际储备降至约520亿美元，1月至3月商品贸易逆差超过130亿美元。预算仍保持功能性，但其结构完全服从战争需求：普通基金超过60%的支出用于安全和国防。
乌克兰面临的主要风险仍然是战争损失、能源基础设施破坏、出口疲软、劳动力短缺、预算对外部融资的高度依赖以及私人部门结构性外汇短缺。积极因素包括国际储备水平较高、乌克兰国家银行政策可控、国际支持持续、企业适应能力以及国家履行关键预算义务的能力。
2026年第一季度，世界经济仍相对具有韧性，但不如年初稳定。IMF预测，在中东冲突保持有限性质的条件下，2026年全球增长为3.1%。美国保持积极动态，但面临新的通胀冲击；欧元区在增长速度方面仍然疲弱，并再次看到通胀高于目标；中国显示5%的增长；印度仍是大型经济体中的主要驱动力；土耳其与高通胀作斗争；巴西保持温和且更加平衡的动态。
“2026年3月成为乌克兰检验稳定模式真正强度的时刻。高储备、国际援助以及乌克兰国家银行的可控政策使系统能够保持运转状态。但第一季度GDP下降、通胀加速和巨大贸易逆差表明，金融稳定本身并不足够。下一阶段应当是从生存模式转向生产性恢复模式。这意味着对能源、国防工业综合体、加工、物流、出口生产、技术和人力资本进行投资。没有这些，即使是可观的储备和外部援助，也仍将只是安全缓冲，而不是长期发展的来源，”马克西姆·乌拉金总结说。
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《Economic Monitoring》项目负责人、经济学副博士马克西姆·乌拉金
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据Experts.news报道，乌克兰住房市场上，买家最常希望购买的房源与卖家提供的房源之间的差距正在扩大，乌克兰国家银行（NBU）6月份发布的《金融稳定报告》中提到了这一点。
根据监管机构的数据，购房者购买的公寓平均面积仍维持在48平方米，独栋住宅则约为70平方米。与此同时，在房源结构中，宽敞的公寓依然占主导地位：其平均面积超过65平方米。
在房屋房龄方面，这种差异同样明显。购房者往往更倾向于选择房龄较长、相应价格更实惠的公寓。在基辅，所购公寓的房龄中位数已升至33年，在西部地区则升至39年。相反，在房源广告中，近三分之二的公寓位于建成不到15年的楼房内。
乌克兰国家银行指出，供需之间的这种差异抑制了市场活跃度。购房者更青睐面积较小、价格较低的住房，而卖家和开发商则更倾向于推出较新、更宽敞的房源。
这一趋势对开发商也至关重要。在基辅西部地区及近郊，经济型住宅项目更为常见，而在首都则以商务级项目为主。但战时需求表明，普通购房者往往更需要紧凑且价格更实惠的产品。
2025年下半年，住宅建设呈现复苏态势：在大多数地区，已开工建设的多户住宅项目设计面积显著增长。乌克兰全国范围内，该指标一年内增长了一倍半，而在基辅则增长了一倍多。
然而，乌克兰国家银行指出，开发商仍主要依靠自有资金来完成现有住宅区的建设以及新项目的开发。由于风险较高，银行不愿向建筑行业提供贷款。
对市场而言，主要结论是：销售的进一步复苏不仅取决于居民收入，还取决于供应在面积、价格、房龄以及对购房者的风险水平等方面，能否更贴近实际需求。
